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华泰证券-妙可蓝多-600882-业绩持续高增,奶酪龙头地位巩固-211030

上传日期:2021-10-31 10:45:14  研报作者:龚源月,张墨  分享者:flashcode   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:运费由销售费用调整至营业成本。毛销差为9.7%,同比+0.7pct,主因规模效应显现,费用额(常温奶酪增加投放费用)虽有增加但整体投放效率提升。21Q3管理费用率同比+3.5pct至7.7%,系股权激励费用摊销加大及职工人数增加导致员工薪酬上行,最终21Q3归母净利率同比+0.3pct至2。”

1. 奶酪龙头地位奠定,业绩延续高增长10.30日发布三季报,21Q1-3营收/归母净利/扣非净利31.4/1.4/1.4亿,同比+67.6%/+171.3%/+262.5%,Q3营收/归母净利/扣非净利10.8/0.3/0.3亿,同比+35.9%/+52.8%/+56.9%)。

2. 21Q3收入延续较快增长,奶酪棒放量推动奶酪板块同比+38.6%,公司加大常温奶酪费用投入,但整体投放效率提升,21Q3归母净利率同比+0.3pct至2.9%,经营性现金流明显改善,我们看好公司作为国产奶酪龙头的未来成长性,预计21-23年EPS0.63/1.25/1.96元,参考可比公司22年平均PE36x(Wind一致预期),考虑其21-23年净利CAGR(157%)显著高于可比均值(30%),给予估值溢价,给予其22年52xPE,目标价65.00元(前次75.68元),维持“买入”。

3. 营收延续高增,大单品低温奶酪棒持续放量,常温奶酪值得期待奶酪主业维持强劲增长,21Q3收入7.6亿,同比+38.6%,主要系大单品奶酪棒持续放量、收入延续高增,低温产品不断迭代升级,常温奶酪棒于9月面市,招商及铺市顺畅、有望打造新的增长极;餐饮端有序开拓,Q3受疫情、水灾及限电政策等影响需求及生产、阶段性承压,10月已经恢复至较正常。

4. Q3液态奶收入1.1亿,同比+2.6%;贸易收入2.1亿,同比+48.7%,保持较快增长。

5. Q3经销/直营/贸易渠道同比+39.6%/-10.5%/+48.7%,渠道深耕与拓展持续推进。

6. 至21Q3末,公司经销商4226个,Q3净增891个,系公司积极招商布局常温奶酪产品,为后续快速铺货、占领终端奠定基础。

7. 盈利能力提升,现金流改善21Q3毛利率同比-2.4pct至34.1%,Q3销售费用率同比-3.1pct至24.4%,系新会计准则下部分运费由销售费用调整至营业成本。

8. 毛销差为9.7%,同比+0.7pct,主因规模效应显现,费用额(常温奶酪增加投放费用)虽有增加但整体投放效率提升。

9. 21Q3管理费用率同比+3.5pct至7.7%,系股权激励费用摊销加大及职工人数增加导致员工薪酬上行,最终21Q3归母净利率同比+0.3pct至2.9%。

10. 21Q3末,公司合同负债1.4亿,较21H1末增0.9亿(+159.3%),较20Q3末增0.8亿(+119.6%),预计主要系常温奶酪贡献。

11. 21Q1-3公司经营性现金流净额1.0亿,去年同期为-0.7亿,显著改善。

12. 高速成长有望延续,维持“买入”评级我们看好公司作为国产奶酪第一品牌未来的高成长性,考虑9月新推出常温奶酪覆盖更多消费人群及消费场景,有望打造新的增长极,我们上调盈利预测,预计21-23年EPS0.63/1.25/1.96元(前次0.63/1.21/1.88元),给予其22年52xPE,目标价65.00元(前次75.68元),维持“买入”。

13. 风险提示:新品拓展不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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