华泰证券-卫宁健康-300253-云药并表拉动收入，订单快速增长-211027

1. 前三季度收入同比增长28.56%，净利润增长27.71%公司前三季度实现营收17.63亿元，同比增长28.56%，较19年前三季度增长47.18%，其中21Q3实现营收7.39亿元，同比增长27.77%，较19Q3增长39.81%；公司前三季度归母净利润2.60亿元，同比增长27.71%，扣非净利润2.20亿元，同比增长10.85%；前三季度毛利率49.95%，同比下降3.23pct，研发费率、销售费率分别为9.82%、14.31%，同比下降1.89pct、0.42pct。

2. 我们看好公司Winex加速推广及“双轮驱动”的战略布局，维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为6.27/8.87/11.86亿元，采用PE估值，参考可比公司21年Wind一致预期平均41.2倍PE，考虑到公司是收入规模最大的行业龙头，给予公司21年60倍PE，对应目标价17.56元，维持增持评级。

3. 沄钥科技并表带动收入增长，硬件占比进一步下降从公司前三季度收入结构来看，医疗卫生信息化业务收入同比增长13.57%，占营业收入比重由去年同期的97.43%下降至86.08%，其中核心软件产品收入同比增长17.29%，硬件销售业务收入同比增长0.27%，硬件占比进一步缩小；互联网医疗健康业务收入同比增长636.14%，占营业收入比重由去年同期为2.43%提升为13.90%，主要原因在于公司今年并表沄钥科技（原钥世圈），前三季度实现营收2.02亿元，带动互联网医疗业务快速增长。

4. 公司创新业务整体收入2.90亿元，同比增长52.42%，卫宁互联网、纳里健康、沄钥科技、卫宁科技收入分别变动-7.88%/104.62%/40.90%/161.30%。

5. WiNEX首个大临床项目落地，新签订单快速增长公司积极推进WiNEX产品落地，截至前三季度已在全国约140家医院上线。

6. 其中，天津市海河医院WiNEX系统于2021年9月6日成功上线，成为全国第一家在大临床范围内全线上线WiNEX系统的医院。

7. 今年以来，公司在智慧医院与智慧卫生市场同时发力，新签订单金额同比持续快速增长，成功中标天津医科大学总医院信息化升级及互联互通项目、河南省第二儿童医院信息化项目等多个千万级以上的医院信息化项目，以及兰坪县紧密型医共体、栾川县紧密型医共体等2,000万元以上县域医共体项目。

8. 公司凭借突出的产品及市场能力，未来有望受益于行业景气度复苏。

9. 看好医疗IT景气度恢复，维持增持评级我们看好公司所处医疗IT行业景气度恢复，维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为6.27/8.87/11.86亿元，对应目标价17.56元，维持增持评级。

10. 风险提示：疫情影响医院客户采购及建设进度和需求；行业竞争加剧。