西南证券-圆通速递-600233-总裁增持，彰显信心-211111

1. 事件：圆通速递董事兼总裁潘水苗先生于2021年11月10日通过集中竞价方式增持公司股份40万股，占公司股份总数的0.0127%，增持金额为527.1万元。

2. 本次增持已是潘总第二次增持公司股份，此前潘总于2020年12月21日增持公司41.6万股，增持金额501.8万元。

3. 本次增持完成后，潘总合计持有公司股份81.6万股，占公司股份总数的0.0258%，并自愿承诺此次增持完成之日起两年内不减持上述两次增持的股份。

4. 快递件量增速持续超行业增长，快递涨价持续。

5. 从快递件量看，圆通7、8、9月分别完成快递件量：14.0、13.8、14.5亿件，分别同比增长31.4%、27.3%、19.4%，近三月件量增速均超行业增速（+28.8%、+24.3%、+16.8%），优秀的件量增速代表强劲的网络执行力和充沛的干线产能。

6. 从ASP看，圆通7、8、9月单票价格分别为：2.02、2.13、2.28元，分别同比变化-6.3%、+1.0%、+4.7%；自8月末公司宣布末端派费上涨以来，快递单票价格持续上涨。

7. 经营持续改善，行业旺季带动环比单季度毛利率修复可期。

8. 2021Q1-Q3公司实现营业收入305.4亿元（+30.4%），归母净利润9.5亿元（-31.2%），扣非后归母净利润8.9亿元（-26.8%）。

9. 单看2021Q3，公司实现营收110.5亿元（+25.0%），实现归母净利润3.1亿元（-25.7%），扣非后归母净利润2.9亿元（-6.9%）。

10. 成本盈利：前三季度公司单票营业成本为2.44元（同比-3.9%），单票毛利为0.18元（同比-35.7%），毛利率为6.8%（同比-3.2pp，环比）。

11. 单季度看，公司21Q3单票营业成本2.44元（同比+0.8%），单票毛利0.17元（同比-15%），毛利率6.5%（同比-1.2pp，环比+0.5pp）。

12. 成本端单季度上涨主要受油价影响，看前三季度整体公司成本管控依然显著，单季度单票毛利同比下降受成本上升影响大，环比看毛利率上升，环比业绩改善显著，伴随末端派费上涨传导到收入端以及旺季涨价策略确定，行业拐点已至，预期未来环比盈利修复更加明显。

13. 公司总裁增持，彰显公司长期发展信心。

14. 圆通自2019年由潘水苗先生掌舵以来，在公司全面数字化转型、资产短板建设方面成绩有目共睹，圆通在件量增速、成本管控方面均维持了竞争力。

15. 此次增持彰显管理层对公司经营情况和长期发展的信心。

16. 盈利预测与投资建议。

17. 9月行业数据和公司数据证明价格战缓和，产业链利润提升，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低，未来快递总部利润修复将更加明显。

18. 行业发展链条系：政策底→单价底→盈利底。

19. 我们预计公司第四季度盈利环比回升，预计2021/22/23年EPS分别为0.57元、0.62元、0.68元，对应2021/22/23年PE分别为25、22、21X，维持“买入”评级。

20. 风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。