天风证券-中国中铁-601390-21Q3业绩符合预期，盈利能力环比改善-211031

1. 21Q3业绩符合预期，维持“买入”评级公司发布21年3季报，21年前三季度实现营业总收入7702.2亿元，同比+11.8%，较19Q1-3同比+34.7%，实现归母净利润206.5亿元，同比+13.1%，较19Q1-3同比+33.4%，扣非归母净利润同比+13.3%，符合我们与市场的预期。

2. 21年前三季度公司新签订单14663.5亿元，同比+8.3%，较19Q1-3+34.6%，其中境内新签合同额13856.9亿元，yoy+7.3%；境外新签合同额806.6亿元，yoy+28.2%。

3. 基建主业稳健增长，毛利率稳中有升21年前三季度基建建设/设计/装备制造/地产四项业务分别实现营收6828.4/118.5/188/218.6亿元，同比+12.8%/-4.7%/+7.8%/-7.9%，分业务毛利率为7.9%/24.5%/17%/23.3%,毛利率同比分别+0.62/-3.06/-1.12/-6.1pct。

4. 总体看，公司前三季度毛利率上升0.17pct至9.15%，21Q3单季度毛利率上升0.95pct至9.65%，毛利率稳中有升。

5. 截至21H1末，公司持有或参控股5座矿山保有资源主要包括铜约830万吨、钴约60万吨、钼约65万吨，预计将对公司全年利润形成明显的增厚作用。

6. 费用管控良好，负债结构进一步优化21Q1-3公司期间费用率4.9%，同比上升0.04pct。

7. 其中，销售费用率0.5%，同比+0.05pct，管理费用率2.24%，同比-0.01pct，研发费用率1.77%，同比+0.03pct，财务费用率0.41%，同比-0.03pct。

8. 综合影响下，21Q1-3公司净利率+0.07pct至2.9%。

9. 21Q1-3CFO净流出498.2亿元，同比多流出12.1亿元，收现比同比-0.72pct至107.89%，付现比同比+0.01pct至108.92%，主要是部分工程项目业主资金支付滞后，同时为保障生产经营的有序推进，进行必要的材料储备，并信守合同及时支付供应商款项所致。

10. 截至21Q3，公司资产负债率同比下降2.17pct至74.37%，资产负债结构进一步优化。

11. 持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级20/21年新签合同额目标22000/26400亿元，21年目标较20年实际/目标分别增长1.3%/20.0%，经营目标同比增速仍保持较高水平，20年公司未完工合同额37259.7亿元，是20年收入的3.8倍，订单保障系数较高。

12. 我们维持公司21-23年归母净利润预测值为281.0/313.4/352.6亿元，对应EPS为1.14/1.28/1.44元，参考当前可比公司22年Wind一致预期6.65倍，认可给予公司22年6.5倍PE，目标价8.32元，维持“买入”评级。

13. 风险提示：工程订单结转不及预期；毛利率提升持续性不及预期；疫情影响超预期。