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天风证券-滔搏-06110.HK-韧性驱动稳健前行,继续推动大店及数字化建设-211101

上传日期:2021-11-02 13:45:10  研报作者:孙海洋  分享者:liukumm'   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:收135.2亿元(占总营收比例86.8%),同减2.4%;其他品牌彪马、匡威、Vans、TheNorthFace、Timeberland、锐步、亚瑟士、鬼冢虎及斯凯奇,营收19.0亿元(占比12.2%),同增8.0%;联营费用收入1.2亿元(占比0.8%),同增8.4%;电竞收入0.3亿元。”

1. 敏捷应对与协作共赢,归母净利14亿元同增9%FY22H1公司营收155.7亿元,同减1.2%,主要系新冠疫情反复抵消策略性加大批发业务所带来的规模增长,以及宏观环境影响;归母净利14.3亿元,同增9.3%,得益于敏捷应对与协作共赢。

2. 分品牌来看,FY22H1主力品牌包括耐克及阿迪达斯,营收135.2亿元(占总营收比例86.8%),同减2.4%;其他品牌彪马、匡威、Vans、TheNorthFace、Timeberland、锐步、亚瑟士、鬼冢虎及斯凯奇,营收19.0亿元(占比12.2%),同增8.0%;联营费用收入1.2亿元(占比0.8%),同增8.4%;电竞收入0.3亿元(占比0..2%),同减20.2%。

3. 分渠道来看,FY22H1零售业务营收127.0亿元(占比81.6%),同减2.3%;批发业务营收27.2亿元(占比17.4%),同增3.7%。

4. 毛利率45%同增3pct,品牌合作伙伴长期友好1)FY22H1公司毛利率45%,同增3pct,主要系折扣管理带来零售折扣的同比改善以及与品牌合作伙伴的合作关系更加紧密;归母净利率9%,同增1pct。

5. 2)FY22H1公司销售费用率29.2%,同增2.5pct;主要系因疫情的影响引致的租金宽免及政府政策减免的社会保险费减少,直营门店毛销售面积增加,令联营及租赁开支、物业管理费以及其他门店经营开支等销售及分销开支增加;管理费用率4.1%,同增0.3pct,因疫情的影响引致的政府政策减免的社会保险费减少,以及没有租金减免。

6. 现金流显著改善。

7. FY22H1公司现金流量净额25.72亿元,同比增长29.8%,主要系公司于期内偿还银行借款人民币37.07亿元、支付租赁负债(含利息)人民币11.76亿元以及派付2020/21年末期股息人民币7.44亿元,同时因提取银行借款所得款项人民币32.04亿元所抵销。

8. 滔搏作为中国运动零售行业引领者,仍将在未来持续以消费者为核心,稳步推进以下发展举措:1)通过优选+优化策略拓展门店覆盖和基于门店的全域化零售;2)深化精准+高效的长期数字化升级;3)扩大我们的品牌供应,并深化与品牌伙伴的合作;4)聚焦消费者互动与运营,寻求会员规模和粘性的同步发展;5)围绕消费者全旅程中更多价值链环节延展我们的服务,实现消费者价值的深入挖掘。

9. 下调盈利预测,维持“买入”评级。

10. 滔搏加快聚焦“精准+高效”的数字化转型;持续落实“优选+优化”的门店网络拓展;加强与消费者的全域、跨场景无缝互动;扩大品牌供应,并深化与品牌合作伙伴的合作,以消费者为核心,进一步丰富平台产品和服务的供应。

11. 由于阿迪、耐克受到新疆棉事件的影响超出预期,预计公司FY2022-24归母净利润分别为31、36、43亿元(原值为33、39、46亿元),对应EPS分别为0.5、0.6、0.7元,对应PE分别为19、16、14X。

12. 风险提示:新疆棉等事件对国际运动品牌需求波动影响超出预期;人员开支、租金开支成本提升,门店平均管理、销售费率承压;品牌商合作条款变化等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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