天风证券-行动教育-605098-专注时效培训赋能中小企业，订单充裕增长可期-211029

1. 事件：10月27日，公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现收入3.56亿元/+57.57%，归母净利1.09亿元/+88.71%。

2. 单Q3实现收入1.14亿元/+26.69%，归母净利0.32亿元/+78.49%。

3. 收入端：分季度来看，21Q1/2/3分别实现收入0.75亿元/1.67亿元/1.14亿元，同比分别为103.00%/68.77%/26.69%。

4. 2020H1因疫情爆发，公司课程开展受到影响，2021H1受此影响较小，今年以来公司课程及咨询服务销售持续增长，盈利能力逐渐增强。

5. 分商品类型看，2021H1公司实现管理培训收入2.14亿元，占总收入88.60%；管理咨询收入0.25亿元，占比10.45%；其他收入0.02亿元，占比0.95%。

6. 预计Q3延续这一趋势，管理培训业务仍为营收主力。

7. 21年9月末合同负债为7.12亿元，环比增长3.5%；21Q1-3销售商品、提供劳务收到的现金4.46亿元，环比增长52.22%。

8. 公司培训和咨询业务订单量仍然充裕充足，公司经营业务和业绩水准持续增长，不存在持续经营风险。

9. 成本费用端：2021Q1-3公司毛利润2.83亿元，毛利率79.40%/-0.27pct。

10. 分季度来看，21Q1/2/3公司毛利率分别为74.09%/82.22%/78.78%，同比变动率分别为+3.47pct/-4.14pct/+2.73pct。

11. 2021Q1-3公司销售费用率30.99%，同比降低3.06pct，主要系工资薪酬增加，一是21年上半年销售人员人数及平均工资上升；二是20年上半年享养老保险、失业保险和工伤保险三险减免，以及医疗保险减半征收政策，21年上半年该政策结束，社会保险费增加。

12. 分季度来看，21Q1/2/3销售费用分别为0.29亿元/0.43亿元/0.39亿元，销售费用率分别为38.67%/25.75%/34.21%，费用率波动主要系收入端变化影响。

13. 同期，公司管理费用率15.98%，同比降低0.37pct；财务费用率-3.37%，同比增加1.50pct；公司研发费用率6.18%，同比增加0.84pct。

14. 利润端：2021Q1-3公司净利润1.11亿元，同比增长89.56%，净利率31.11%，同比增加5.25pct；扣非后归母净利0.91亿元，同比增长70.74%，扣非后归母净利率25.44%，比2020年全年降低1.28pct。

15. 盈利预测及投资建议：行动教育定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，主要致力于为中小民营企业客户提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台。

16. 我们预计公司2021-23年EPS为1.93/2.40/3.00元，对应PE分别为26/21/17xPE。

17. 维持盈利预测，给予买入评级。

18. 风险提示：招生不及预期，核心高管流失，疫情影响加剧等。