中信建投-电源设备行业：风电持续增长，看好主机及核心零部件-211110

1. 风电前三季度新增装机持续增长2021年前三季度全国累计新增风电装机16.43GW，同比增长25.8%，延续了此前几年连续增长的态势。

2. 其中2021年第三季度新增装机达到5.35GW，环比继续提升，但受2020年下半年抢装并网基数较高的影响，同比下降20.6%。

3. 从风机招标价格来看，抢装潮结束后，今年风机价格持续走低，以3MW机型为例，9月份月度公开招标价格平均2410元/KW，较20年同期下降25.8%。

4. 但招标量相比去年出现了大幅增长，第三季度招标量达到10.4GW，同比去年增长65.08%；2021年前三季度风机公开招标量达41.9GW，相比去年同期增长115%。

5. 风电主机：毛利率改善与投资收益贡献助力业绩高增长各风电主机厂商的毛利率今年有明显改善，四家主要风电主机厂商毛利率分别为：金风科技26.28%、明阳智能21.22%、运达股份14.52%、电气风电16.49%。

6. 此外，由于会计政策的调整，风机运费从销售费用转入营业成本，为剔除这部分影响，我们测算了扣除销售费用后的盈利能力的情况，发现改善更为明显，各厂商三季度普遍较2020年全年提升了3-6个百分点。

7. 由于毛利率提升和投资收益的贡献，各厂商单季净利润增幅较高，其中电气风电增长300%，运达股份251%，明阳智能179%，金风科技47%。

8. 零部件：海底电缆受益海上风电抢装虽然陆风抢装潮结束，轴承及主轴生产商新强联、金雷股份前三季度的收入还是能够取得较快的增长，分别达到44.9%与19.8%；由于海上风电2021年抢装，海底电缆增速较快，东方电缆前三季度收入增速63.9%，三季度单季收入增速70.5%。

9. 净利润方面，新强联保持了较高的利润增速，前三季度净利润同比增长54%，第三季度同比增长42%；大金重工则受益于产能扩张，前三季度与单季度同比增长57.5%与67.8%，东方电缆前三季度净利润同比上升57%，第三季度同比增长31%。

10. 风电行业持续高增长，看好主机及核心零部件企业在“碳中和”的大背景下，随着风光大基地的建设推进，我们长期看好风电行业的增长。

11. 预测“十四五”期间，中国年度新增风电装机量将从2021年的43GW提升至2025年的75GW，年均复合增速达到14.9%，累计风电装机量将从331GW提升至585GW，年均复合增速达到15.2%。

12. 在这一背景下，我们持续看好风电主机和零部件企业，建议关注明阳智能、运达股份、金风科技、新强联、金雷股份、天顺风能、大金重工、东方电缆等。

13. 风险提示：1、风电装机不及预期；2、风电整机及零部件价格大幅下滑；3、生产成本大幅提升。