方正证券-卫宁健康-300253-公司深度报告：格局初定，份额提升-211109

1. 核心观点观点精炼：卫宁健康在医疗信息化行业中已经逐步确立了领先优势，依托云化产品，未来市占率有望进一步提升。

2. 我国医院及区域医疗信息化行业厂商众多，呈现中小型为主、区域性的特点，市场较为分散。

3. 经过多年发展，行业集中度逐步提升。

4. 2011-2020年十年间，以卫宁健康、创业慧康为代表的专注于医疗信息化垂直类的公司取得了更大的发展，卫宁健康在这个过程中，凭借前瞻的战略、高效的执行、适时的并购，逐步从跟随者成为引领者。

5. 2020年卫宁健康加速产品的升级，推出了全新产品WiNEX和云计划WinCloud，2021年推出WindDHP。

6. 依托在产品上的领先优势和优秀的战略与管理，公司市占率有望获得更大的提升。

7. 公司概况：公司业务：医疗卫生信息化、互联网+健康服务，双轮驱动。

8. 卫宁健康目前业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域，是中国医疗健康信息行业具有竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商。

9. 从产品线上看，卫宁健康的业务包括传统业务——医疗卫生信息化和创新业务——互联网+健康服务，创新业务以4+1云服务体系（云医、云药、云险、云康+创新服务平台）为代表。

10. 公司2020年医疗信息化业务营收21.1亿，营收占比93.3%；互联网+健康服务营收1.50亿，营收占比6.7%。

11. 公司战略：立足医疗信息化基础，大力布局创新业务，实现由软件服务向医疗健康服务的发展转变。

12. 卫宁以做大做强HIT为基础，积极布局和转型医疗健康服务业发展，通过建设4+1云服务体系（云医、云药、云险、云康+创新服务平台），实现公司由软件服务向医疗健康服务的发展转变。

13. 传统业务是基础，公司将通过内生式发展和外延式扩张的方式，持续强化其优势；创新业务是提升，公司将通过传统业务庞大的用户群和对用户业务及医疗健康服务业的深度理解，推动新老业务联动发展。

14. 公司发展史：风雨三十年，终成领头羊。

15. 卫宁1994年进入医疗健康行业，2011年上市，2013-2015年并购加速，自2015年起积极布局医疗健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展。

16. 2016年起正式确立双轮驱动战略（医疗卫生信息化、互联网+健康服务）。

17. 2016年以后公司主要以新设子公司和参股子公司为主来进行创新业务的探索。

18. 2018年蚂蚁集团战略入股，2020年发布新一代医疗健康科技产品WiNEX和卫宁云计划WinCloud，2021年推出数字空间新基座WinDHP。

19. 1994年至今，卫宁经过接近30年的时间，已成为中国数字化医疗解决方案的领头羊。

20. WiNEX、WinCloud、WindDHP引领数字医疗服务升级。

21. 卫宁健康作为行业头部厂商，过去两年多来对医疗数字化转型进行了深入的探索和实践，走在行业前列。

22. 2020年4月公司发布新一代智能数字化医疗健康科技产品WiNEX，并在2021年4月升级发布了WiNEX2021系列。

23. WiNEX以数字、业务、技术三大中台为支撑，为用户提供多种场景化解决方案，打造“1+X”开放协同数字生态。

24. 2020年7月公司发布WinCloud卫宁云计划，致力于打造全面云化（All-incloud）的完整医疗云生态，推动SaaS服务模式创新；WinCloud可优化交付方式，全面提升服务效率。

25. “WinCloud卫宁云计划”的正式推出，是对“双轮驱动”战略的纵深推进。

26. 医院核心业务的云化是全面实现互联网+医疗健康的前提，只有云化后才能真正打破医院的围墙，将院内外业务无缝连接。

27. 2021年4月公司推出数字空间新基座WinDHP，WinDHP是卫宁健康“4+1”战略中“创新服务平台”的升级，目的在于提升数字空间中医、药、险等服务参与方产业对接和“互联网+”服务联动能力，强化数字化服务的深度与广度，推动医疗健康生态加速发展。

28. 卫宁通过WiNEX面向医疗核心业务，WinCloud面向医疗创新SaaS业务，WinDHP面向生态服务连接，可满足各方需求，为用户提供触手可及的数字化医疗服务，引领行业升级。

29. 行业概况：医疗信息化行业门槛高，行业成长动力来自于政策催化、技术进步、业务创新。

30. 医疗信息化是专业化较高的产业信息化领域，开发团队不仅需要专业信息化能力，还需要有对医疗专业知识的深刻积累，行业拥有较高的壁垒。

31. 医疗信息化作为一个融合医疗知识和信息科技的行业，其成长动力主要来自于政策催化、技术进步、业务创新。

32. 其中业务创新也往往来自于政策推动。

33. 医疗信息化市场包含的领域很多，如医院管理信息化软件（HIS）、临床信息系统（CIS）、电子病历（EMR）、医技信息系统（影像、检验、麻醉）等，还包括互联网相关系统、大数据、AI等相关的应用。

34. 根据Frost&Sullivan的相关研究，2019年我国医疗信息化市场规模整体达到119.97亿元，2019-2024年复合增速将达到25%，2024年行业规模将达到365.6亿元。

35. 行业格局初定，集中度将进一步提升。

36. 我国医院及区域医疗信息化行业厂商众多，呈现中小型为主、区域性的特点，市场较为分散。

37. 随着2013-2017年的并购整合、外部巨头的强强联合、产品复杂度与技术门槛的提升，医疗信息化行业的集中度逐步提升。

38. 根据美国市场的经验，在行业达到相对高的成熟度时，医疗信息化行业集中度将大大提高，Epic作为头部厂商在急诊EHR的市占率为33.4%，在门诊EHR的市占率为30.9%，美国医疗信息化企业TOP3（Epic、Cerner、MEDITECH）在急诊EHR的市占率为68.9%，在门诊EHR的市占率为70.7%。

39. 而2019年国内厂商卫宁健康的市占率仅仅达到12.0%，CR3仅仅为31.3%，集中度仍有很大的提升空间。

40. 2011-2020年十年间，医疗信息化行业大发展，以卫宁健康、创业慧康为代表的专注于医疗信息化垂直类的公司取得了更大的发展，卫宁健康在这个过程中，凭借前瞻的战略、高效的执行、适时的并购，逐步从跟随者成为引领者。

41. 未来一段时间，我们预计此类公司市场份额仍有望进一步提升。

42. 盈利预测&风险提示：盈利预测：预测2021、2022、2023年营收分别为29.67、37.55、46.35亿元，净利润分别为6.41、8.37、10.81亿元。

43. 维持“强烈推荐”评级。

44. 风险提示：技术及产品开发能否满足市场存在不确定性、用户对云的模式接受度不及预期、商誉减值、潜在的坏账损失、行业竞争加剧、新的竞争者进入、疫情反弹。