天风证券-工业富联-601138-业绩超预期，CSP+5G+智能家居为主要驱动力-211030

1. 事件：公司近期2021年第三季度报告。

2. 21Q3公司实现营收1093.27亿元，yoy+3.21%，qoq+11.96%，实现归母净利润42.8亿元，yoy+13.69%，qoq+20.97%，实现扣非归母净利润41.72亿元，yoy+35.07%，qoq+30.33%。

3. 点评：业绩超预期，CSP+5G+智能家居为主要驱动力。

4. 21Q3公司实现营收1093.27亿元，yoy+3.21%，实现归母净利润42.8亿元，yoy+13.69%，实现扣非归母净利润41.72亿元，yoy+35.07%。

5. 受益于高端精密制造业务的持续增长，CSP业务的增长以及5G、智能家居业务的持续向好，公司业务规模进一扩大。

6. 21Q3销售毛利率8.52%，yoy+0.52pct，qoq+0.4pct，毛利率的提升主要由于产品结构的优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/1.25%/2.67%/-0.52%，yoy-0.15pct/+0.61pct/-0.38pct/-0.77pct，净利率为3.91%，yoy+0.36pct，qoq+0.29pct。

7. 21Q3Capex达46.08亿元，yoy+29.5%，研发费用达81.53亿，yoy+17.3%，资本开支和研发投入持续增加体现公司转型决心坚定。

8. 21Q3资产负债率为54.42%，yoy-2.07pct，财务稳健性增强。

9. 21Q3末现金及等价物余额726亿，经营活动现金流11亿，同比由负转正，现金流边际改善。

10. 扎根大陆，公司成长逻辑不变：云计算白牌化及数据中心的建设+5G铺设+5G换机潮/机壳ASP提升/高份额的维持。

11. 判断5G投资会按照基站端—网通全产业链—终端逻辑演绎，网通整体向400G升级需求有望大幅提升，大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。

12. 1)云服务器:未来受益于ODM客户增速高+份额扩大+/新客户的拓展+服务器平台升级迭代，客户结构优化带动毛利率提升；2)网通：有望随着疫情缓解客户Capex恢复提升，全球5G建设启动加速铺设；3)5g换机周期开启，配置毫米波中框加工时长延长价值量提升，且受益于在高端手机占比高销量增长带来的业绩弹性。

13. 中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。

14. 工业互联网改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，未来将向多行业渗透，成长空间大。

15. 公司智能制造+工业互联网转型发力，“煎蛋”策略输出赋能，目前公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网等关键核心技术，构建了基于传感器、雾小脑、Beacon云平台与工业应用的四层工业互联网平台架构，云平台已连接了16类、68万多台工业设备，拥有7类400多个工业机理模型、12个专业场景解决方案，搭载了7类1,000多个工业APP。

16. 目前公司已经获得水泥、汽车等龙头行业的订单。

17. 此外，公司收购鼎捷股份股份15.19%，补充工业软件解决方案能力，进一步提升智能制造科技水平及整体服务实力。

18. 投资建议：预计21、22年公司实现204.4、230.73亿元净利润，对应11.03、9.77倍PE，维持买入评级。

19. 风险提示：5G进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期。