天风证券-戎美股份-301088-线上领先女装品牌，供应链及企划优势显著-211109

　　戎美股份(301088)
　　依托互联网平台，打造单品牌、多品类运营模式
　　公司自创立以来，始终专注于服装企划设计、供应链管理和销售业务，全面覆盖服装领域类目商品，坚持“戎美RUMERE”单品牌多品类运营模式，依托电子商务平台，凭借自主的企划设计能力、快速响应的产品供应链，在信息系统的支持下对顾客需求做出快速反应，并逐步形成品牌护城河。
　　营收规模稳步增长，21Q1-3净利1.1亿同增34.8%。
　　2017-20年公司营收自5.85亿增长至8.51亿元，21Q1-3营收5.48亿元（+12.5%），营收受天气、节日影响季节性明显。2017-2020年归母净利自0.70亿元增长至1.62亿元，21Q1-3达1.14亿元（+34.8%）。21Q1-3公司毛利率为47.8%（+2.7pct），净利率20.8%（+3.4pct）。
　　公司系传统产业与新技术、新业态、新模式深度融合的良好范例
　　依托线上渠道经营，具备业务模式优势。公司依托线上渠道，采用垂直化的销售模式，免去了中间环节，大幅降低商品的流通成本和信息的沟通成本，使得客户可以以相对低廉的价格购买到优质的产品。同时，依托互联网平台，凭借信息管理系统，公司可以完整的获取消费者的反馈信息，并针对性的对自身经营策略及产品组合及时做出调整。
　　公司已在电商市场上积累丰富的经验和运营优势，并与主要电商平台建立良好合作关系。
　　把控供应链管理，形成良性业务闭环。通过与供应商的长期合作与磨合，公司构建起覆盖各服装品类、具备一定生产规模和工艺水平的优质供应商网络。同时，公司自有美仓时装工厂以其自身小批量快速生产能力为公司提供了产品供给弹性。
　　公司小批量、定制化及高频次订单需求可以在最快时间内得到满足。公司实现每周三次的高上新频率，并同时培养消费者每日浏览门店的消费习惯。公司内部信息管理系统的打通，保证消费者对每款服装购买数量、满意度等不同反应可以及时的数据化并反馈到公司，公司及时了解并满足消费者的需求，并据此做出迅速的调整，如追加订单或推出类似热销产品。
　　与信息技术深度融合，实现业务流程全覆盖。公司建立一系列符合线上服饰零售行业运营的信息管理系统。公司已经上线商品上新编排系统、供应商结算管理系统等，基本构建起覆盖全业务流程的信息管理体系，实现从企划设计到生产管理信息管理系统全覆盖和从订单管理到发货管理的销售端信息数据化，形成公司高频上新与小单快反业务特性的基础。
　　首次覆盖，给予增持评级。
　　公司基于线上门店开展服装企划设计、供应链管理和销售业务。依托电子商务平台，公司以产品设计和供应链管理为核心竞争力，在信息管理系统的支持下，通过新零售模式为顾客提供高品质、高性价比的服装及配饰产品，已建立起行业领先地位。
　　我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.7亿、13.6亿、17.4亿，归母净利润分别为2.1亿、2.8亿、3.6亿，对应EPS分别为0.9、1.2、1.6元，对应PE分别为28、21、17倍。给予公司2021年合理PE32.47倍，对应股价为30.2元/股，给予增持评级。
　　风险提示：未能准确把握流行趋势变化；销售渠道集中度较高；知识产权纠纷；外协生产管理；存货跌价；新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期；短期内股价波动等风险。