华创证券-科顺股份-300737-重大事项点评：双重激励方案同时发布，激发企业活力，彰显发展信心-211109

1. 事项：科顺股份发布2021年限制性股票激励计划（草案）及第一期员工持股计划（草案）：公司拟以8.5元/股的价格向激励对象授予限制性股票2000万股，涉及员工391人，业绩考核目标为2022-2024年净利润比2021年净利润增长分别不低于25%、56%、95%，且2022-2024年经营性现金流量净额大于零。

2. 另外，公司还同时发布了第一期员工持股计划草案，且由实控人提供拖底保证评论：激励计划草案覆盖管理及核心技术（业务）人员共391人：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票2000万股，占总股本1.74%，其中首次授予1744万股，预留256万股，计划首次授予限制性股票的价格为8.5元/股。

3. 本计划首次授予的激励对象共391人，包括中层管理人员及核心技术（业务）人员。

4. 业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润较2021年增长分别不低于25%/56%/95%，且2022-2024年经营性现金流量净额大于零。

5. 我们认为此次股权激励计划显示了公司对长期发展的信心，我们预计随着明年原材料影响减弱后公司业绩有望显著回暖。

6. 员工持股计划加码激励，实控人提供拖底保证彰显信心。

7. 公司还同时发布了第一期员工持股计划草案，并拟设立资产管理计划，资管计划筹集资金总额上限为8亿元，拟按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额，员工持股计划全额认购劣后级。

8. 该员工持股计划设立时资金总额上限为4亿元，股票来源为通过二级市场购买或其他法律、行政法规允许的方式，锁定期为12个月。

9. 本次员工持股计划参与员工数量不超过1300人，其中公司董监高人员12人（其中9人各出资280万），其他部分中层管理人员、核心骨干不超过1288人。

10. 另外，为强化长期激励效果，公司实控人陈伟忠先生为本次参与计划的员工资金提供托底保证，若可分配给员工的最终金额低于员工自有（自筹）出资资金及合理收益（按年化收益率8%计算），则由陈伟忠先生对员工自有资金本金兜底补足，且为员工自有（自筹）资金补足年化利率8%（单利）的收益。

11. 主动收缩控风险+原材料价格高位，致Q3业绩同比下滑：公司2021年前三季度实现收入56.83亿，同比+31.07%；归母净利润6.73亿，同比+17.19%。

12. 单季度收入放缓，业绩下降，我们认为主要系：1）沥青等原材料价格去年同期处于低位，今年Q3则在高位，由于防水行业大B渠道一般一年调价1~2次，故成本端压力未完全传导；2）地产行业资金偏紧，公司主动收缩，可能对下游客户有所选择；3）公司近两年发力经销商渠道，直销客户可能增速放缓。

13. 盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2021-2023年EPS各为0.81元/1.18元/1.53元/股，对应PE各为15x、10x、8x。

14. 公司产能快速扩张，经营质量提高，行业集中度提升趋势不改，根据可比公司估值法，给予2021年20~25x估值，调整目标价至16.2~20.3元/股，维持“强推”评级。

15. 风险提示：原材料价格剧烈波动，地产调控超预期收紧，应收账款回收风险。