天风证券-科顺股份-300737-扩产步履不停，股权激励提振信心-211109

1. 股权激励彰显中长期发展信心11月9日公司发布公告，科顺股份公布限制性股票预案，合计2000万股，首批人数391人，股份数1744万，授予价格8.5元/股，解锁条件以21年为基数，22-24年扣非业绩增速不低于25%/56%/95%，且经营性现金流净额大于零。

2. 同时公布上限8亿元的员工持股计划，员工自有资金上限4亿元，实控人担保自有资金8%年化收益。

3. 公司同时公告拟在浙江湖州投资10亿元建立新工厂，新增卷材1.1亿平、涂料4万吨、干粉砂浆10万吨年产能。

4. 我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心，维持“买入”评级。

5. Q3毛利率或为阶段性底部，看好不断扩产后公司成长性公司Q3单季度毛利率29.95%，同比-10.69pct，环比Q2-0.83pct，剔除运输费计入成本影响后公司Q3对应毛利率33.72%，同比-6.92pct。

6. 我们认为，原材料价格上涨以及去年的毛利率基数较高是毛利率同比下滑的主要原因，若后续沥青价格仍处于高位，原材料涨价有望向终端传导。

7. 同时，公司不断扩产下有望进一步降本，中长期市占率提升可期。

8. 成本端最困难时刻或已过，中长期有望展现业绩弹性1）从前端地产数据来看，我们认为当前仍处于竣工高景气阶段，但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间，进而降低了行业β的波动性；2）从成本角度来看，受到化工行业限产等因素影响，进入10月以来，PVC等部分化工产品又出现一轮涨价行情，但在电力紧张逐渐缓解后，化工品价格有望逐步回归正常，叠加消费建材企业的调价行为，消费建材毛利率端的同比下行压力有望在11-12月有所缓解，明年缓解幅度或更大。

9. 总体而言，消费建材当前板块基本面处于底部，龙头公司依托于自身市占率的提升，仍有望在中长期取得较好的成长性。

10. 公司估值已至历史低位，维持“买入”评级我们以PE（TTM）的历史分位，及其与指数PE（TTM）比值的历史分位，来判断消费建材品种所处的估值水平。

11. 目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于2016年以来的较高估值区间，北新建材、东鹏控股已跌至2016年之后的中值以下，而其他的二线龙头则已经跌至历史较低水平。

12. 单纯从估值角度而言，二线龙头短期反弹的空间或更大。

13. 我们认为随着下游客户集中度提升，叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强，公司在防水行业市占率有望持续提升，同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。

14. 我们预计公司21-23年归母净利润9.7/14.3/19亿元，对应EPS0.84/1.24/1.65元，维持“买入”评级。

15. 风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。