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国金证券-家居行业板块三季报专题分析报告:3Q分化明显加剧,龙头份额加速提升-211105

上传日期:2021-11-05 16:45:18  研报作者:姜浩  分享者:qwe124578   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:仍延续,头部企业在增长驱动力已开始切换至店效提升的情况下,依然取得超越行业的增长,且各家整装发展差距亦在拉大。软体家居:除梦百合受制海外产能瓶颈外,顾家/喜临门3Q整体营收依然保持较高增长,分别同比+41.4%/31.1%。行业内上市企业内外销份额均加速提升,尤其内销在疫情催化下,头部企业。”

1. 基本结论21Q3家居板块综述:整体家居板块3Q收入/利润分别+21.8%/+1.5%,收入端整体尚未受到地产销售下行影响,但由于定制家居原材料涨价,叠加渠道竞争加剧,使得板块利润端承压。

2. 具体看,3Q板块内部分化正在加剧,龙头强者恒强,欧派/顾家3Q营收分别同比+30.1%/+40.4%,扣非归母净利润分别同比+13.1%/+21.0%,而部分公司增长已显乏力。

3. 展望四季度,从预收款来看,家居板块3Q整体预收款同比增长21.2%,在基数抬升下,该增长依然较为理想,在地产销售对家居需求影响存在滞后性的情况下,4Q家居板块业绩依然可期。

4. 定制家居:三季度定制家居板块分化加剧,收入端整体同比+18.0%,欧派虽营收规模最大,但依然取得30.1%增长,明显领先同行,利润端3Q仅有欧派/索菲亚/志邦保持增长,其余均出现下滑。

5. 究其原因,我们认为主要逻辑仍然是渠道战略差异所致。

6. 细分看,大宗渠道方面,精装房渗透速度边际放缓,叠加家居企业担忧坏账风险,以及大宗渠道对于现金流的拖累已越发明显,3Q定制企业主动控制了工程业务的接单量和交付量,工程业务对营收的贡献度降低,但大宗占比较低的欧派以及管控严苛的志邦表现依然稳健。

7. 零售方面,3Q整体展现较强盈利韧性,但营收增速分化仍延续,头部企业在增长驱动力已开始切换至店效提升的情况下,依然取得超越行业的增长,且各家整装发展差距亦在拉大。

8. 软体家居:除梦百合受制海外产能瓶颈外,顾家/喜临门3Q整体营收依然保持较高增长,分别同比+41.4%/31.1%。

9. 行业内上市企业内外销份额均加速提升,尤其内销在疫情催化下,头部企业加速抢占优质渠道点位,今年以来,顾家(系列店口径)/喜临门/梦百合门店分别净增加900/555/524家,渠道加速扩张在目前阶段已成为集中度提升的主要驱动。

10. 而盈利方面,3Q由于原材料仍处高位,整体板块盈利依然承压,但整体净利率水平环比已维稳。

11. 而从预收款以及现金流角度来看,顾家作为软体家居龙头,整体经营最为稳健,4Q业绩延续较快且健康增长可期。

12. 家居板块基本面展望:在极致悲观预期下,我们测算在10/15/20年不同更新周期下,2025年将分别有望迎来2540/1910/1590万套的装修需求,市场需求依然广阔,但整体需求进一步扩容确将面临压力。

13. 然而定制、软体家居行业头部企业依托自身领先布局叠加疫情催化,已开始进入集中度提升兑现期,份额提升将支撑头部企业持续壮大。

14. 定制家居方面,我们认为零售市场后劲更强,并且在流量碎片化和前端截流的趋势越发明显的情况下,整装渠道将是中长期决胜之关键,战略布局的差异将可能成为份额变化的关键。

15. 软体家居方面,龙头企业在内外销上均已经构建起“品牌+渠道+制造+产能布局“的立体优势,份额提升将越发顺畅。

16. 投资建议定制板块我们看好零售能力突出的【欧派家居】、【志邦家居】,建议关注依托京东入股整装业务有望迎来大发展的【尚品宅配】,软体板块看好内外销均将受益于集中度加速提升的龙头企业【顾家家居】以及随着原材料价格边际回落叠加海外产能爬坡迎来盈利拐点的【梦百合】。

17. 风险提示竣工回暖不及预期;原材料价格大幅上涨;贸易摩擦加剧。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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