西部证券-青岛啤酒-600600-首次覆盖深度报告：百年酿经典，国货谋复兴-211107

1. “量跌”倒逼“价升”，高端化成啤酒行业发展主旋律。

2. 随着啤酒行业存量时代的到来，传统的薄利多销的运营逻辑开始失效，高端化成为行业主旋律。

3. 根据Globaldata数据，2018年我国高端及超高端啤酒消费量为803万千升，预计2023年消费量为1,020万千升。

4. 假设24-25年我国高端啤酒消费量维持5%增速，我们预计2025年其市场规模将达到1,125万千升。

5. 品牌力、产品力、渠道力多维奠定青啤高端化发展优势。

6. （1）品牌力：公司精简品牌至“青岛+崂山”两大品牌，青岛品牌定位中高端，崂山品牌定位大众市场，2020年两大品牌市占率均进入TOP10。

7. （2）产品力：更广，公司产品覆盖各个价格带，为消费者提供更多选择，低端产品可以为中高端培育消费者。

8. 更早，公司于2010年率先布局高端线产品，在高端啤酒的研发上积累较多经验。

9. 更清晰，打造高端核心单品+经典款产品升级+提升罐化率三大路径构成公司高端化发展战略；（3）渠道力：公司巩固优势市场、进攻沿海市场并重，在山东+沿黄优势市场专注产品结构升级，在沿海地区以高端产品为敲门砖，攻守结合共促业绩腾飞。

10. 公司高端化升级进展顺利，21-23年利润复合增速为23%。

11. 公司产品结构升级提速，2021H1高端产品销量同比增长41.4%，主品牌销量占比为53%，同比提升5.5pcts，公司整体产品吨价同比增长7%。

12. 关厂提效、控费、提升罐化率等有利因素有望进一步增厚公司利润。

13. 高端化提速下，我们预计21-23年公司利润有望实现年均复合增速23%的高增长。

14. 投资建议：我们预计公司21/22/23年归母净利润为29/37/44亿元，EPS为2.11/2.72/3.19元/股，对应PE分别为46x/36x/31x，首次覆盖给予“买入”评级。

15. 风险提示：新冠疫情反复；原材料价格波动；天气、政策法规等因素具有不确定性；行业竞争加剧等。