光大证券-保利发展-600048-2021年三季报点评：盈利能力小幅收窄，财务指标维持稳健-211031

1. 事件：公司发布2021年三季报业绩公告2021年前三季度公司实现营业收入1383.87亿元，同比上升17.87%；实现归母净利润135.83亿元，同比上升2.88%。

2. 点评：资金回笼率高位，业绩稳健提升，盈利空间小幅收窄，财务指标稳健1）高资金回笼率为土地投资提供保障。

3. 2021年前三季度，公司累计实现签约额4102.3亿元，实现签约面积2543.7万方，分别同比增长11.7%和4.1%；对应销售均价16127.2元/平。

4. 前三季度，公司实现销售回款3672亿元，对应回款率达89.5%。

5. 高回款为公司土地投资提供较强保障，前三季度公司新获取项目113个；对应容积率面积2184万方，地价约1434亿元，拿地单价6565.9元/平，地售比约40.7%。

6. 前三季度，公司新开工面积3659万方，同比减少4.7%；竣工面积2437万方，同比增长10.6%；截至三季度末，公司在建拟建项目约773个，在建面积14875万方，待开发面积7153万方。

7. 2）业绩稳健提升，盈利空间小幅收窄但仍处于行业相对高位。

8. 前三季度，公司实现营收1383.9亿元，同比上升17.9%；归母净利润135.8亿元，同比上升2.9%；扣非归母净利润132.1亿元，同比上升2.6%。

9. 公司毛利率同比下降4.2pct至29.8%，虽小幅下滑但仍处于行业相对高位。

10. 截至三季度末，公司预收账款约4608.8亿元，为后续业绩释放提供充足动力。

11. 3）现金流管控稳健，增持彰显管理层信心。

12. 截至报告期末，公司净资产3089.3亿元，净负债率约67.6%，资产负债率约77.9%，扣预后资产负债率约65.6%，资产负债结构稳健合理。

13. 此外，公司在手货币资金1321.1亿元，现金短债比约2.3倍，短期偿债能力较强。

14. 2021年8月4日，公司实控人保利集团增持50万股，并拟在6个月内继续增持不超过公司总股本2%，充分显示实控人对公司稳健基本面、未来发展前景及长期投资价值的认可。

15. 截至2021年9月30日，公司董事长刘平先生在内的公司相关增持主体累计增持金额达575.78万元。

16. 盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健增长，盈利能力保持行业相对高位，两翼业务规模持续扩大，我们维持2021-2023年预测归母净利润308.42亿元、339.74亿元、383.58亿元；当前股价对应2021-2023年预测PE估值为4.9/4.4/3.9倍，估值具备较强吸引力，实控人增持彰显信心，维持“买入”评级。

17. 风险提示：房地产行业调控政策严厉程度和持续时间或超预期；销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期。