海通证券-密尔克卫-603713-公司季报点评：拟推出股票激励计划，3Q2021归母净利润增幅显著-211103

1. 2021年前三季度实现归母净利润3.01亿元，同比增长42.64%。

2. 公司公告2021年前三季度实现营收59.5亿元，同比增长149.38%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长42.64%；实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长40.31%。

3. 其中3Q2021实现营收24.88亿元，同比增长176.29%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长66.9%；实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长50.17%。

4. 期间费用率逐渐下降，盈利能力稳中有升。

5. 2021年前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用率分别为1.17%、2.45%和0.5%，分别同比下降0.31、2.1和0.31个百分点。

6. 其中3Q2021单季度公司营业费用、管理费用和财务费用率分别为1.04%、2.47%和0.31%，分别同比下降0.29、1.67和0.68个百分点。

7. 投资设立青岛子公司，持续拓展业务发展空间。

8. 公司公告拟投资6000万美元设立青岛密尔克卫化工供应链管理有限公司。

9. 我们认为青岛董家口经济区拥有良好的临港区位优势、交通枢纽优势、化工产业集聚优势和发展资源优势。

10. 通过投资设立青岛子公司能够充分发挥公司的竞争优势，进一步扩大公司业务规模，拓展发展空间，做强化工品一站式全场景供应链服务，持续提升公司行业竞争力。

11. 公告股票激励计划，彰显管理层对未来充满信心。

12. 公司公告股票期权与限制性股票激励计划，拟合计授予激励对象权益总计623万份，占本激励计划草案公告日股本总额的3.79%。

13. 根据草案内容，此次激励计划的业绩考核条件为，以公司2020年净利润为基数，2021-2024年净利润增长率分别不低于35%、76%、125%和188%；经过测算，公司2021-2024年净利润增长率分别不低于35%、30%、28%和28%。

14. 我们认为此股权激励计划充分彰显了管理层对公司未来的经营发展充满信心。

15. 盈利预测和投资评级。

16. 我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.63、3.45、4.35元/股。

17. 公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商，2021-2023年归母净利润复合增速为35%；而其可比公司华贸物流、德邦股份、顺丰控股复合增速分别为36%、17%、11%。

18. 公司未来三年复合增速要显著大于同行业可比公司增速水平，因此结合可比公司估值，我们给予2021年47-50倍PE，对应合理价值区间123.61-131.5元，维持“优于大市”评级。

19. 风险提示。

20. 募投项目投产低于预期；经济下行，仓储运输需求下降。