浙商证券-苏农银行-603323-2021年三季报点评：不良继续双降，信贷快速增长-211106

1. 报告导读苏农银行三季报：息差环比回升，信贷快速增长，不良继续双降。

2. 投资要点数据概览21Q1-3归母净利润同比+17.5%，增速环比+0.3pc；营收同比+2.1%，增速环比+0.3pc；ROE10.7%，同比+0.9pc，ROA0.95%，同比+4bp；不良贷款额环比1.3%，不良率1.06%，环比-8bp，拨备覆盖率370%，环比+10pc。

3. 盈利平稳增长21Q1-3苏农银行归母净利润同比+17.5%，增速环比+0.3pc；营收同比+2.1%，增速环比+0.3pc，主要得益于减值拖累消退、规模增长提速。

4. 展望未来，随着资产质量向好，信贷快速增长将带动营收进一步回升。

5. 具体来看：①减值方面，21Q1-3减值损失同比-31.1%，增速环比-21.1%，归因实质风险改善，减值拖累消退。

6. ②规模方面，21Q3资产规模同比+14.7%，增速环比+1.2pc。

7. 息差环比回升21Q3单季度净息差环比+29bp至2.29%，归因资产端收益率提升。

8. 21Q3资产端收益率环比+34bp至4.20%，归因贷款占比提升，21Q3贷款环比+6.1%，增速较总资产快4.3pc。

9. 其中收益更高的零售贷款占比提升，21Q3零售贷款环比+12.5%，增速较贷款总额快6.4pc。

10. 展望未来，零售业务发展，息差有望企稳。

11. 信贷快速增长21Q3苏农银行信贷扩张提速，贷款同比+21%，增速环比+3pc。

12. 苏农银行立足于吴江，积极拓展苏州其他城区信贷发展。

13. 21Q3苏州其他地区贷款较年初+74%，增速较整体贷款快57pc。

14. 随着在苏州的渗透度进一步提升，苏农银行信贷增速有望继续保持快速增长，支撑公司未来业绩增长。

15. 不良继续双降21Q3苏农银行不良贷款余额环比下降1.3%；不良率环比下降8bp至1.06%，不良维持21H1双降态势。

16. 前瞻指标方面，21Q3关注率环比下降19bp至2.68%，资产质量大幅改善。

17. 拨备方面，拨备覆盖率环比增加10pc至370%，风险抵补能力增强。

18. 展望未来，预计苏农银行资产质量将继续向好。

19. 盈利预测及估值苏农银行息差环比提升，信贷快速增值，不良继续双降。

20. 预计21-23年归母净利润增速18.7%/15.6%/15.7%，对应BPS7.20/7.74/8.38元。

21. 目标价为6.03元，对应21年PB0.84x。

22. 现价对应21年PB0.67x，现价空间25%，买入评级。

23. 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。