海通证券-中国中铁-601390-公司季报点评：Q3盈利增速恢复，经营现金流出增加-211030

1. 事件：2021年前三季度公司实现营业收入7679.26亿元，同比增长+11.86%；归属于上市公司股东的净利润206.47亿元，同比增长+13.07%，扣非归母净利润193.29亿元，同比+13.31%。

2. 点评如下。

3. ：Q3收入稳定，盈利增速恢复，新签订单稳定增长。

4. 公司Q1、Q2、Q3单季度收入增长分别为51.10%、0.69%、-0.10%；Q1、Q2、Q3单季度归母净利润增长分别为80.89%、-18.51%、15.05%，Q3单季度利润增速明显回升。

5. 1-9月公司新签合同额14663.5亿元，同比8.3%，其中境内新签合同额13856.9亿元，同比增速7.3%；境外新签合同额806.6亿元，同比增速28.2%。

6. 毛利率略有上升、净利率稳定，现金流流出增加。

7. 毛利率方面，公司前三季度毛利率上升0.17个pct至9.15%。

8. 费用率方面，期间费用率增加0.04个pct至4.93%，其中销售费用率上升0.05个pct至0.50%；管理费用率（含研发费用）上升0.02个pct至4.01%；财务费用率降低0.03个pct至0.41%。

9. 前三季度净利率上升0.07个pct至2.90%。

10. 前三季度经营现金流净流出498.21亿元，流出额增加120.12亿元。

11. 前三季度公司收现比同比下降0.72个pct至107.89%，付现比上升0.77个pct至108.92%。

12. 加权ROE下降0.3个pct至8.22%，资产负债率同降2.17pct至74.37%，处于近5年最低水平。

13. 矿产资源板块有望带领公司资产价值重估。

14. 公司生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、铅、锌、钼等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。

15. 截至中报，公司矿山保有资源/储量主要包括铜约830万吨、钴约60万吨、钼约65万吨；上半年产量分别为铜10.96万吨、钴1400吨；钼7796吨。

16. 上半年公司矿产资源业务实现收入26.09亿元，同比增长54.31%；毛利率为53.84%。

17. 由于公司参股41.72%的大型铜钴矿华刚矿业未达到控制标准，不直接并入公司合并报表，而是通过投资收益科目反应参股公司净利润的变动情况，上半年华刚矿业按权益比例分享的投资收益约8.4亿元。

18. 整体来看，中铁资源2021上半年收入79.8亿元，归母净利润13.5亿元，占公司比例为10.3%。

19. 盈利预测与评级。

20. 我们预计公司21-22年EPS分别为1.14元和1.26元，公司新签订单快速增长，并迈向高质量发展阶段，给予21年6-7倍市盈率，合理价值区间6.84-7.98元，维持“优于大市”评级。

21. 风险提示。

22. 回款风险，政策风险，经济下滑风险。