中泰证券-中国中铁-601390-业绩符合预期，Q3业绩提速-211030

1. 事件：公司发布三季度报告，前三季度公司实现营业总收入7702.18亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润206.47亿元，同比增长13.07%。

2. 业绩符合预期，Q3业绩提速。

3. 前三季度公司实现营业总收入7702.18亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润206.47亿元，同比增长13.07%，业绩基本符合预期。

4. 分季度看，Q1-Q3分别实现营收收入2362.4、2603.7、2713.2亿元，分别同比增长51.1%、0.7%、0.1%，实现归母净利润66.9、66.1、75.5亿元，分别同比增长80.9%、-18.5%、15.1%。

5. 分业务看，基础设施建设业务实现营业收入6828.44亿元，同比增长12.83%；勘察设计与咨询服务业务实现营业收入118.45亿元，同比下降4.68%；工程设备与零部件制造业务实现营业收入187.97亿元，同比增长7.75%；房地产开发业务实现收入218.59亿元，同比下降7.89%。

6. 毛利率略有提升，费用率控制良好。

7. 公司前三季度毛利率为9.42%，同比提升0.14个百分点，毛利率略有提升。

8. 公司前三季度期间费用率为4.92%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.50%、2.23%、1.77%、0.41%，同比分别变动0.05%、-0.01%、0.03%、-0.03%，整体来看，公司的期间费用率控制良好，各项费用变动较小。

9. 经营性现金流流出增加，资产负债率下降。

10. 公司前三季度经营性现金流量净额为-498.21亿，同比流出增加120.12亿，因部分分工程项目业主资金支付滞后，加之，公司为保障生产经营的有序推进，进行必要的材料储备，及时支付供应商款项，导致前三季度经营性现金流流出增加。

11. 公司前三季度资产负债率为74.37%，与去年同期相比下降2.17个百分点，杆杆率保持在适当水平。

12. 新签订单持续增长，市政项目增速显著。

13. 公司前三季度新签合同共计14663.5亿，同比增长8.2%，基建项目中铁路、公路、市政项目分别新签合同2068.3、1591.3、9028.6亿，同比增速分别为12.0%、-21.2%、20.1%、市政项目的增速显著。

14. 勘察设计、工业设备与零部件、房地产开发、其他业务分别新签合同146.8、429.8、438.9、959.8亿，同比增速分别为-24.2%、12.7%、-2.0%、-15.4%。

15. 矿产资源丰富，受益资源价格上涨。

16. 根据公司半年度报告，公司现有的5座矿山资源上半年共生产铜金属109564吨，同比减少2.13%；钴金属1400吨，同比增长5.67%；钼金属7796吨，同比增长99.88%；铅金属6384吨，同比减少22.32%；锌金属10737吨，同比减少4.97%；银金属21吨，同比减少14.98%。

17. 由于今年以来各种稀有金属价格快速增长，公司资源业务利润或将超预期。

18. 投资建议：公司新签订单持续增长，业绩增长稳健，加上受益大宗价格上涨，公司资源板块为公司贡献利润或将超预期，预计公司2021-2023年营业收入分别为1115.2、1258.2、1419.6亿，归母净利润分别为278.4、311.8、344.3亿，对应EPS分别1.13、1.27、1.40元，对应PE分别为4.6X、4.1X、3.8X，维持“买入”评级。

19. 风险提示事件：项目实施不达预期、大宗价格大幅波动风险、宏观经济下行风险、信息滞后或更新不及时的风险。