中泰证券-韵达股份-002120-单价环比回升，利润修复初现-211030

1. 核心观点：2021年三季度，公司快递单价环比回升，扣非后净利润两年来首次实现正增长。

2. 考虑行业旺季将至和政策端持续影响下，公司四季度利润弹性或能够释放。

3. 维持盈利预测，维持“买入”评级。

4. 行政干预下，行业价格竞争有所趋缓，韵达5-9月单票收入连续回升，利润有所修复，三季度业绩符合预期。

5. 考虑到行业旺季将至，韵达目前单票净利处于低位，四季度利润弹性较大，维持韵达股份2021-2023年EPS预测为0.44/0.51/0.56元，维持“买入”评级。

6. 价格竞争放缓，单价逐月回升。

7. 2021年三季度，公司完成快递业务量47.06亿件，同比增长17%；市场份额17.18%，维持行业第二。

8. 公司三季度实现营业收入103.93亿元，同比增长18.5%。

9. 三季度单票收入2.08元，同比下降0.8%，但三季度以来单价逐月环比回升，截至2021年9月，受派费上调影响，韵达单票收入达2.14元，环比增长4.4%，同比下滑0.5%，为二季度以来最高。

10. 资产持续投放，净利同比改善。

11. 韵达近年持续进行资产大幅投放，2021年三季度购建固定资产、无形资产支付的现金达25.5亿元，前三季度整体资产投放达55亿元。

12. 受资产投入和2020年价格战影响，公司利润端一直承压，但2021年行业监管下，市场竞争逐渐放缓，三季度公司利润端实现初步修复。

13. 2021年三季度公司实现扣非后净利润3.15亿元，同比增长6.7%，为2019年三季度以来首次实现正增长。

14. 根据我们测算，2021年三季度公司单票净利0.07元，同比下滑17%（2021年二季度单票净利下滑52%），降幅收窄。

15. 政策与旺季叠加，四季度利润弹性加大。

16. 短期政策持续影响下，行业价格竞争趋缓，考虑四季度行业旺季将至，以及集中度修复逻辑的提前演绎，我们认为公司四季度利润修复幅度或超预期。

17. 长期视角下，行业分化逻辑不变，看好头部企业的长期价值。

18. 风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化；旺季业务量若不达预期，将影响企业利润修复幅度。