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中信建投-今世缘-603369-短期扰动不改高端化增长势能,股权激励有望开启新增长-211031

上传日期:2021-11-01 10:18:23  研报作者:安雅泽,张立  分享者:mingmail921   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:入占比提升至66.60%(+5.46pct),其中单Q3实现10.11亿元(+16.35%),Q3受江苏省内疫情的短期影响,增速有所放缓,环比Q2下降23.25pct。特A类产品21Q1-Q3实现收入13.64亿元(+14.01%),其中单Q3实现收入3.52亿元(+17.69%),继续保。”

1. 事件公司公布2021年三季报及股份回购公告。

2. 公司2021Q1-Q3实现营收53.35亿元(+27.18%),归母净利润16.99亿元(+29.33%),其中Q3实现营收14.83亿元(+15.76%),归母净利润3.64亿元(+23.82%)。

3. 公司拟使用不超过人民币5.18亿元自有资金回购660-770万股,后续拟用于股权激励计划,回购价格不超过人民币67.27元/股(含)。

4. 简评Q3省内疫情带来阶段性压力,短期扰动不改高增趋势分产品看,特A和特A+增长突出,特A+类产品21Q1-Q3实现收入35.41亿元(+38.40%),收入占比提升至66.60%(+5.46pct),其中单Q3实现10.11亿元(+16.35%),Q3受江苏省内疫情的短期影响,增速有所放缓,环比Q2下降23.25pct。

5. 特A类产品21Q1-Q3实现收入13.64亿元(+14.01%),其中单Q3实现收入3.52亿元(+17.69%),继续保持较高增长。

6. 特A+类产品高速增长,主要受益于高端国缘V系和次高端国缘新K系产品的持续高增长,新四开换代表现亦较顺利,短期内疫情扰动不影响高增趋势,渠道反馈已基本完成全年回款。

7. 百元价格带以上产品占比达96.49%(+1.57pct),其中以四开和V系列为主的特A+类产品占比达66.60%(+5.46pct),Q3特A+类产品占比68.38%(+0.44pct),环比Q2提升0.59pct。

8. 特A+类产品尤其是V系列增长带动公司收入结构优化,短期疫情扰动不改高端化趋势。

9. 分区域看,21Q1-Q3省内营收49.30亿元(+26.34%),其中淮安、南京、苏南、苏中、盐城和淮海大区分别实现收入10.60亿元(+19.95%)、14.01亿元(+20.87%)、6.71亿元(+39.66%)、6.31亿元(+33.20%)、6.37亿元(+14.75%)和5.29亿元(+51.54%);单Q3淮安、南京、苏南、苏中、盐城和淮海大区增速依次为22.21%、-1.62%、23.64%、22.32%、6.69%、37.37%。

10. 受Q3南京疫情影响,南京大区降速明显,同比出现负增长,苏中、淮安、苏南、盐城等大区同样受疫情影响,环比Q2增速分别下降16.79pct、12.11pct、9.73pct、8.78pct,淮海大区受疫情冲击较小,Q3继续保持高增长,环比Q2提升3.74pct,公司市场开拓势头不变。

11. 此外,公司省外市场开拓亦持续推进,2021Q1-Q3省外市场实现收入3.86亿元(+36.65%),收入占比提升至7.27%(+0.51pct);单Q3省外营收增长23.69%,环比Q2增速提升9.01pct,省外市场开拓战果显著。

12. 前三季度公司省外经销商数量净增52家(新增98家,减少46家),其中单Q3净减18家(新增0家,减少18家),省外渠道存量进一步优化,终端动销状况良好。

13. 四开升级、V系列放量带动毛利率持续提升,销售费用放缓净利率同比提升公司21年前三季度毛利率同比提升1.09pct至72.78%,其中单Q3毛利率达到78.48%,同比2020Q3提升1.7pct,主要受益于四开换新提价和V系列放量带来的产品结构升级。

14. 前三季度税金及附加率、销售费用率、管理费用率分别为17.025(-0.08pct)、12.51%(-1.06pct)、3.07%(-0.22pct),其中Q3税金及附加率为24.89%(+2.2pct),环比Q2提升13.89pct,销售费用率为18.41%(-6.26pct),主要系三季度招商放缓,渠道存量优化,销售费用率同比下滑。

15. 前三季度净利率为31.85%(+0.53pct),Q3净利率为24.66%(+1.6pct),环比Q2下降11.82pct,主要系Q3税金及附加率提升幅度较大。

16. 公司受益次高端扩容明显,高端化系列升级带动毛利率净利率双升。

17. 十四五规划清晰,股权激励有望开启公司增长新起点公司十四五规划2025年努力实现营收过百亿(争取150亿),未来五年CAGR为15%,21年目标为59亿(争取66亿),前三季度完成营收约占全年目标的90.39%,完成净利润约占全年目标的94.39%,全年目标实现确定性强。

18. 10月31日,公司公布股权回购方案,拟用于股权激励,以建立公司、股东、核心骨干员工之间风险共担、利益共享的长效机制,使各方更紧密的合力推进公司的长远发展。

19. 作为江苏名酒,目前公司省内市占率仅为10%左右,苏南、淮海等传统薄弱区域尚有较大提升空间,省外市场持续保持高增长。

20. 股权激励有望进一步激发公司市场开拓潜力和渠道建设积极性,未来公司有望借助团购+流通渠道双轮驱动,完善渠道建设,持续深耕省内、开拓省外,将国缘打造成全国性次高端名酒,带动公司业绩持续高质量增长。

21. 盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入63.4、77.3、92.8亿元,实现归母净利润20.0亿、24.9亿、30.5亿元,对应EPS为1.60、1.99、2.43元/股,对应PE为27X、21X、18X,维持“买入”评级。

22. 风险提示:疫情反复,市场竞争加剧风险等。

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