东吴证券-绝味食品-603517-2021年三季报点评：收入展现韧性，投资收益助力利润高增-211105

　　绝味食品(603517)
　　事件： 公司发布 2021 年三季报， 2021 前三季度实现营收 48.47 亿元，同比+24.74%，归母净利润 9.64 亿元，同比+85.39%，扣非归母净利润 9.27亿元，同比+83.46%。其中 2021Q3 实现营收 17.03 亿元，同比+15.67%，归母净利润 4.62 亿元，同比+88.16%， 扣非归母净利润 4.47 亿元，同比增加 90.57%， 符合市场预期。
　　投资要点：
　　需求疲软、疫情水灾影响下收入端保持韧性。 2021Q3 消费需求疲软、点状疫情复发、局部地区水灾影响下， 同店恢复受到一定影响，尤其是高势能门店，同时因上半年是密集开店期， 2021Q3 开店节奏有所放缓，但是得益于门店细分、精耕，以及多项营销活动拉动品牌势能，整体收入增长仍然保持稳健。 2021Q3 鲜货/包装/加盟商/其他业务收入分别14.9/0.3/0.2/1.2 亿元，同比+10%/+1012%/-13%/+99%，共采共配业务推动其他业务收入高增。分区域看， 2021Q3 西南/西北/华中/华南/华东/ 华 北 分 别 营 收 2.41/0.10/4.72/3.58/3.46/1.93 亿 元 ， 同 比+9.89%/+28.95%/+16.38%/+28.64%/+6.16%/+14.33%，各地增速不均预计与高势能门店分布有关。
　　主业盈利能力平稳，投资收益拉动净利高增。 2021Q3 毛利率 31.6%，同比-6pct， 还原口径看公司 2021Q3 毛利率同比下滑约 3pct， 主要源于新品货折、 原料成本上行等，公司成本控制良好下，成本上行影响预计有限。 2021Q3 销售费用率同比-1.13pct 至 7.05%，还原口径看销售费用率同比+约 1pct，源于公司加大品牌势能打造及新品投入，管理费用率 5.7%， 计提激励费用下同比基本持平。 2021Q3 确认转让和府和千味上市带来的投资收益约 2.1 亿元。 综合看，带动 2021Q3 净利率同比+10.46pct 至 27.14%，其中我们预计主业利润率保持平稳。
　　2021Q4 持续拓店、提升品牌势能，目标有望顺利完成。 展望 2021Q4，外部环境不确定下，公司持续修炼内功，运用年轻化、营销活动、推新品等提升品牌势能，同时我们预计 2021Q4 拓店节奏有望提升，全年新增门店及业绩目标预计可顺利完成。 鸭脖主业势能延续，全年拓店及业绩目标有望顺利达成。
　　盈利预测与投资评级： 公司经营稳健， 外部压力下尤显韧性，中长期看，公司拥有卓越的管理能力与战略眼光， 股权激励护航增长。 考虑投资收益确认， 我们上调 2021-2023 年 EPS 预测为 1.88/2.20/2.69 元（原值为 1.69/2.20/2.73 元）， 当前股价对应 PE 分别为 37/32/26 倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 行业竞争加剧， 原材料价格波动， 食品安全风险等