海通证券-好太太-603848-智能家居进程助推21Q3业绩高增，家居龙头联手并进-211105

1. 投资要点：公司发布2021年三季报：2021年前三季度，公司实现营业收入9.5亿元，YoY+36.8%；归母净利润2.2亿元，YoY+44.2%；扣非后归母净利润1.8亿元，YoY+43.8%。

2. 单三季度，公司实现营业收入3.7亿元，YoY+15.4%；归母净利润9069.9万元，YoY+27.2%；扣非后归母净利润7747.1万元，YoY+23.5%。

3. 公司前三季度收入实现高增，主业完成智能化转型，公司持续深化渠道改革。

4. 2017年以来，公司主营产品基本完成从传统晾晒产品向智能晾晒产品升级，根据公司2021年半年度报告，智能家居产品收入占总体收入已经达到70%以上。

5. 2021年上半年，智能家居产品收入大幅上涨，系2020年上半年疫情导致的低基数原因，故本季度营业收入增速环比有所回落。

6. 此外，公司亦在智能家居领域开辟智能安防、智能清洁赛道。

7. 我们认为，收入的短期波动不改公司智能家居业务发展的核心逻辑，公司将在智能家具产品领域持续深耕，长期来看智能家居业务具备较大增长空间。

8. 此外，公司深化渠道改革，开展线下省级运营平台；同时巩固线上渠道电商销售，加强推广力度；由于工程业务占整体收入比重较小，房地产行业调控并未对公司产生很大影响，根据东方财富网百家号援引奥维云网的数据，2020年智能安防于精装修市场的配置率超过68%，公司看好工程渠道的开拓。

9. 我们认为，公司推进线上、线下零售与服务相融合，工程业务同步持续推进，有望实现业务新增长点。

10. 原材料价格上涨仍持续，费用率持续改善助推公司利润小幅增长。

11. 2021年单三季度公司归母净利率达到24.6%，同比+2.3pct；毛利率45.2%，同比-3.5pct。

12. 我们认为，三季度毛利率有所下滑的原因系原材料持续涨价，公司积极采取寻源优质供应商、集中议价及采购、套期保值等措施控制原材料价格，毛利率有望逐渐恢复。

13. 费用率方面，单三季度公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别达到13.5%、8.1%、-0.1%，分别同比-3.6pct、+1.7pct、+0.8pct。

14. 我们认为，费用管控得当，在成本承压的情况下，公司仍表现出较强的盈利水平。

15. 盈利预测与评级：我们预计公司21-23年净利润分别为3.4、4.0、4.6亿元，同比增长27.4%、17.5%、16.1%，当前收盘价对应21-22年PE为16、13倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司2021年17~19倍PE估值，对应合理价值区间14.36~16.05元，给予“优于大市”评级。

16. 风险提示：原材料价格持续走高，渠道开拓费用超预期。