国信证券-志特新材-300986-推动建筑产业革新，打造模架行业典范-211102

1. 稳打稳扎聚焦主业，优质经营快速成长公司自2011年成立以来深耕建筑铝模系统市场，目前业务主要包括铝模租赁和销售，拥有九大生产基地（包括在建），2020年末合计产能220万平；2019年开始开拓铝模协同业务爬架产品。

2. 近年来公司业务快速成长，经营质量表现良好，过去六年年收入/归母净利润CAGR分别达64.06%/60.14%。

3. 转型升级快速发展，行业空间持续打开我国铝模行业近年来发展迅速，施工方、总包方、开发商等下游客户认可度逐步增加，一方面受益于铝模在施工质量、周期、经济效益、节能环保等方面的综合优势，另一方面“以铝代木”等政策促进传统建筑施工模式革新和升级。

4. 由于行业目前行业租赁模式逐步成为主流，总体呈现“大行业、小企业”的竞争格局。

5. 2020年全年建筑铝模板生产销售、租赁承包收入约364亿，预计到2024年市场空间有望达到575亿，随着铝模板渗透率的持续提高，空间有望持续打开。

6. 核心竞争力显著，打造铝模标杆企业经过多年发展，公司获得多项行业/协会认证，已初步积累了较强的竞争优势：1）注重科研投入，产品研发、设计和创新优势明显；2）重视信息化建设，已基本打通业务全流程管理，管理费用率持续降低；3）精益生产，质量优先，实现全过程质量追踪和管理；4）综合服务体系持续完善，涵盖售前、售中和售后，人员服务效率不断提升；5）客户资源丰富，与国内大型建筑/区域总包方、优质地产开发商等保持长期合作，初步建立海外销售网络，未来将进一步拓展。

7. 投资建议：中长期前景可期，维持“买入”评级公司全国生产基地布局加速推进，协同业务起步顺利，探索推动铝模和其他新型建材配套结合，积极尝试加盟模式，稳步推进海外业务，短期虽因原材料价格上涨业绩小幅承压，中长期随着铝模渗透率和公司市占率提升，未来前景可期，预计2021-23年EPS分别为1.6/2.4/3.1元/股，对应PE为33.6/22.5/17.3x，维持“买入”评级。

8. 风险提示：产能释放不及预期；原材料上涨超预期；地产调控超预期。