中信建投-电气设备行业电动车三季报总结之一：三元与铁锂并行，正极材料行业景气延续-211104

1. 正极材料行业景气延续财务：2021年三季度全行业实现营收339亿元，同比102%，环比11%；实现扣非归母净利27亿元，同比317%，环比20%；2021年三季度全行业经营活动现金流基本稳定，应收周转天数、存货周转天数均处于历史低位。

2. 利、量齐升致三季度利润增长再提速利：三季度全行业单吨净利润较上半年继续提升，主要三元正极材料供应商单吨净利均超过1.0万元/吨，主要磷酸铁锂正极材料供应商单吨净利约0.5万元/吨，三季度在原材料价格大涨的背景下仍具有较佳的盈利表现，判断四季度原材料价格或将维持高位，结合三季度盈利表现，预计四季度行业盈利继续保持韧性；量：三季度出货量继续维持高位，主要三元正极材料供应商出货量均超过1万吨，部分磷酸铁锂正极材料供应商出货超2万吨，预计四季度继续维持较高产能利用率，值得注意的是，三季度全行业在建工程同比增加75%，环比增加34%，根据各厂商规划，2023年正极材料产能较2020年新增超120万吨（三元+铁锂），新能源汽车景气持续保障行业产能继续放量，随着新产能不断投产，预计未来出货量继续提升。

3. 三元与铁锂并行，成本与技术并重整体看，磷酸铁锂正极材料行业估值与三元正极材料行业估值互有高低，这与新能源行业所处阶段、对未来电池路径选择的判断和产品技术发展有关。

4. 长期看三元与铁锂将并行高速成长，受益新能源车及储能高景气需求，但短期要关注磷酸铁锂依靠低成本带来份额提升红利；具体看，三元正极材料未来更适用于容量要求更高的动力电池，而成本成为制约发展的重要因素，基于此，更看好具备一体化三元正极材料布局的企业，推荐华友钴业、容百科技等，但仍要关注产品具有差异性的企业，推荐振华新材、中伟股份等；磷酸铁锂材料未来更适用于储能领域和放量车型，其更注重低成本、安全和循环性能，推荐产品具有性能优势的德方纳米、富临精工等。

5. 风险提示新能源汽车销量下滑，动力电池技术变革，化学储能技术变革。