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太平洋证券-今世缘-603369-结构升级延续,股权激励可期-211103

上传日期:2021-11-04 17:45:19  研报作者:蔡雪昱  分享者:baomi4577   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:。另一方面,国缘四开升级提档,带动K发展。此外,公司发布回购公告,预计股权激励有望推出,公司活力有望进一步释放。盈利预测:短期来看,公司四开产品升级换代,卡位500元次高端价位带,有望受益于省内消费升级。长期看,公司产品结构持续提升,V系战略重新部署、K系升级提档,全国化布局不断推进,同时。”

1. 点评事件:今世缘发布2021三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为53.33亿、16.99亿、17.02亿元,同比增长27.18%、29.33%、30.70%,其中Q3实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为14.82亿、3.64亿、3.69亿元,分别同比增长15.76%、23.82%、28.72%。

2. 公司发布回购公告,公司拟使用不超过5.18亿元(含)的自有资金,回购股份660万股到770万股,占公司回购前总股本的0.53%-0.61%,回购价格不超过67.27元/股(含),回购拟用于股权激励。

3. 核心观点:报表分析:报表质量良好,预收处于历史同期较高水平。

4. Q3现金回款19.59亿,同比+12.49%,略低于收入增速,应收账款及票据0.61亿元,同比+16.41%环比+9.08%,合同负债+其他流动负债9.73亿元,同比增加3.39亿元,环比增加2.41亿元,处于历史同期较高水平,报表质量较好。

5. 收入分析:产品结构持续升级,省内放缓省外加速。

6. 前三季度公司实现营收53.33亿,同比+32.20%(Q1:+35.35%;Q2:+27.32%;Q3:15.76%)。

7. 1)产品:前三季度300元以上特A+类35.41亿/yoy+38%、特A类13.64亿/yoy+14%,特A+类产品同比提升5.46pct至66.60%。

8. Q3来看特A+类、特A类继续增长,其中特A+类增长16.35%、特A类增长17.69%增速略有放缓,A类、B类、C类增速均由负转正,Q3仅有D类和其他继续下滑。

9. 2)市场:Q3省外1.04亿/yoy+24%、省内413.8亿/+15%,省内增速放缓省外加速,其中苏南大区、淮海大区继续放量,增速继续领先,分别同比+24%、+37%,南京大区增速唯一下滑1.6%、与7、8月疫情有关。

10. 3)渠道:前三季度经销商数量为948家,与今年年初持平,Q3较Q2减少83家,其中省内减少13家,省外减少70家。

11. 利润分析:产品结构升级,毛利率大幅上行。

12. 前三季度毛利率72.78%,同比+1.09pct,其中Q3毛利率78.48%,同比+1.7pct,主要原因是1)产品结构提升带来毛利率提升;2)会计准则调整,运输费用计入成本;3)会计准则调整,促销返利不再计入费用、直接冲减收入,后两个因素还原后毛利率同口径提升更高。

13. Q3期间费用率22%,同比-6.93pct,其中销售费用率18.42%,同比-6.26pct,一方面是会计准则变更影响,再一方面是去年费用投放较高造成高基数,净利率24.56%,同比+1.60pct,主要来自产品结构调整。

14. 21年展望:四大战役全面打响,全年收入目标冲击上限、利润上限实现无虞。

15. 2021年营收目标59亿元左右,争取66亿元,对应增速为15%和30%,净利润目标18亿争取19亿,考虑到前三季度增速,Q4收入、净利润增速分别为36.5%/-21%(上限)、-39%/-60%(下限),我们认为今年利润上限目标实现无虞,收入介于目标中间位置。

16. 公司今年全面打响“四大战役”,产品、品牌、渠道齐发力。

17. 我们认为公司Q3在疫情下依旧表现良好,彰显了公司良好的品牌力和渠道能力,在次高端持续扩容的大背景下,公司有望从中受益。

18. 中长期展望:十四五规划逐步落地,股权激励有望推出,看好公司长远发展。

19. 公司规划2025年努力实现营收百亿,争取150亿元,对应年化增速为15%和25%,对未来五年公司战略清晰,即侧重V系K系发展、省外占比大幅提升。

20. 一方面,公司针对V系进行组织架构改革,预计有望带动V系发展进一步打开高端化格局。

21. 另一方面,国缘四开升级提档,带动K发展。

22. 此外,公司发布回购公告,预计股权激励有望推出,公司活力有望进一步释放。

23. 盈利预测:短期来看,公司四开产品升级换代,卡位500元次高端价位带,有望受益于省内消费升级。

24. 长期看,公司产品结构持续提升,V系战略重新部署、K系升级提档,全国化布局不断推进,同时随着股权激励的逐步落地,公司活力有望进一步释放。

25. 我们预测公司2021-2023年的收入增速分别为26%、20%、18%;净利润增速分别为29%、24%、19%,EPS分别为1.61、1.99、2.36元/股。

26. 综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2022年业绩给30倍PE、一年目标价60元,维持公司“买入”评级。

27. 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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