“摘要:景、扩大了消费群体。以奶酪棒为切入点,看好公司未来持续创新,打造更多的奶酪相关的营养健康食品。此外大股东蒙牛将公司作为奶酪业务的运营平台,助力妙可蓝多的业绩持续增长。我们预计2021-2023年收入增速58.48%、44.29%、26.14%,归母净利润增速分别为423.12%、104.6。” 1. 点评事件:2021年前三季度公司实现营业收入31.44亿元(+67.6%);归母净利润1.43亿元(+171.3%);扣非归母净利润1.43亿元(+262.5%)。 2. 21Q3实现营业收入10.77亿元(+35.9%);归母净利润0.32亿元(+52.8%);扣非归母净利润0.32亿元(+56.9%)。 3. 短期因素影响奶酪收入放缓:分产品类别看,2021年前三季度公司奶酪、液态奶、贸易收入分别为22.82亿元(+69.9%)、3.19亿元(+4.7%)、5.38亿元(+136.8%)。 4. Q3奶酪、液态奶、贸易收入分别为7.60亿元(+38.6%)、1.06亿元(+2.6%)、2.10亿元(+48.7%)。 5. 奶酪增速较上半年放缓,主要受Q3限电停产及疫情对餐饮端产品的影响,Q4常温奶酪确认收入将助力恢复高增长。 6. 贸易业务大幅增长主要系公司上半年起开始优化贸易业务品类结构,提升奶酪和黄油类业务占比的提升,未来2年内,蒙牛将会把奶酪及相关原材料贸易的奶酪业务注入妙可,届时将实现协同、扩大公司规模。 7. 季度末合同负债1.42亿元,环比+0.87亿元(+159.3%),同比+0.77亿元(119.5%)、大幅上涨,显示渠道对于常温产品的看好;应收票据及应收账款1.04亿元、环比-0.09亿元、同比-0.27亿元、有所下降。 8. 销售收现12.80亿(+44.6%),经营净现金流0.71亿元(+41.4%)。 9. 报表质量健康。 10. 短期结构、常温奶酪棒费用前置等影响净利率表现,同比仍有稳健提升:前三季度毛利率37.8%(+0.2pct),因奶酪棒产品采用进口再制干酪、价格长期锁定,因此毛利率受奶价影响较小;且受会计准则运输费的调整影响,实际毛利率增幅更高。 11. 销售费用率24.4%(-3.3pct)、主要系公司销售规模扩大;管理费用率7.4%(+2.5pct);财务费用率-0.5%(-1.7pct);毛销差13.4%(+3.5pct)。 12. 净利率4.6%(+1.7pct),净利率提升主要系规模效应导致销售费用率下滑。 13. 公司Q3毛利率34.1%(-2.4pct)、若还原回运费影响,估计毛利率稳中略升,毛利率同口径涨幅收窄,估计主要系毛利较低的贸易业务占比上升、高毛利率产品短期因素增速放缓等因素,常温奶酪棒产品前置费用确认(运费等)、但尚在预收款未确认收入也有所影响。 14. 销售费用率24.4%(-3.1pct);管理费用率8.7%(+3.1pct);财务费用率-1.8%(-2.6pct);毛销差9.7%(+0.7pct)。 15. 净利率2.9%(+0.7pct)。 16. 盈利预测:未来随着奶酪棒市场的扩容,低温奶酪棒产品预计将持续增长,新推出的常温奶酪棒,可铺设的渠道网点空间大,产品属性上突破了更多的消费场景、扩大了消费群体。 17. 以奶酪棒为切入点,看好公司未来持续创新,打造更多的奶酪相关的营养健康食品。 18. 此外大股东蒙牛将公司作为奶酪业务的运营平台,助力妙可蓝多的业绩持续增长。 19. 我们预计2021-2023年收入增速58.48%、44.29%、26.14%,归母净利润增速分别为423.12%、104.61%、48.57%。 20. 给予一年目标价65元,对应明年PE53倍,“买入”评级。 21. 风险提示:行业竞争加剧、宏观经济发生较大的波动、食品安全等。
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