方正证券-九洲药业-603456-Q3延续上半年高增长态势，产能扩增为CDMO提供更大发展空间-211029

1. 事件：公司发布2021年三季报：前三季度实现营收30.04亿元，同比增长72.08%；归母净利润4.73亿元，同比增长97.65%；扣非归母净利润4.37亿元，同比增长106.87%。

2. EPS0.57元/股。

3. 其中Q3单季营收11.36亿元，同比增长53.97%；归母净利润1.98亿元，同比增长80.39%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长111.40%。

4. 点评：（1）Q3单季归母净利润体量达历史最高；毛利率在原材料上涨背景下同比环比均有提升。

5. 公司2021年Q1-Q3的归母净利润分别为0.94、1.80、1.98亿元，均创下所在季度的最高值。

6. 单季收入增速54%，维持今年以来的持续高增长态势。

7. 业务高速成长主要得益于CDMO业务的蓬勃发展，拉动公司营收和利润快速增长的同时带动利润率的进一步提升。

8. Q3单季毛利率32.82%，同比和环比分别提升2.20pct和0.20pct，主要由于CDMO业务占比持续提升，使得公司在三季度上游化工原料价格大幅上涨情况下仍保持了较好的盈利水平。

9. （2）CDMO业务高速发展，产能扩增提供增长空间。

10. 公司上半年CDMO业务收入增速达134.77%，项目池和收入体量均在快速扩增，且项目结构持续优化。

11. 至三季度末公司在建工程较年初增长48.33%。

12. 新产能投建有序推进，以满足CDMO业务的快速发展需求。

13. 苏州工厂新增的年产250吨沙库巴曲缬沙坦钠生产线已投入运行，台州临海近期将建设CDMO的新生产基地，浙江瑞博正进行运营提效和车间改造来增加CDMO产能。

14. 未来商业化订单放量和新产能投入使用为CDMO业务高速增长保驾护航。

15. （3）研发布局不断完善，新平台和新项目奠定增量基础。

16. 公司前三季度研发费用1.22亿，同比增加了60.04%，研发投入维持在较高水平。

17. 目前公司已建成包括手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等多个领先技术平台，并初步完成了多肽平台的建设，进一步布局核酸大分子等新技术平台；同时发展制剂CDMO业务。

18. 技术平台的进一步完备以及新客户和新项目的开发有利于公司拓展能力边界，进入更广阔的市场。

19. 盈利预测：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为6.11/8.13/10.14亿元，对应EPS0.73/0.98/1.22元，当前股价对应69/52/41倍PE。

20. 公司CDMO拉动公司整体业绩高速增长，同时项目和客户结构优化保证公司长期增长动力；特色原料药与制剂稳健发展，盈利仍有提升空间。

21. 维持“推荐”评级。

22. 风险提示：商业化大品种下游制剂销售低于预期的风险；环保及限产风险；原材料价格大幅上涨的风险；客户开拓及订单确认慢于预期的风险。