长江证券-韵达股份-002120-业绩边际改善，期待旺季弹性-211101

1. [事件描述韵达股份披露2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入286.0亿元，同比增长23.9%，归母净利润7.8亿元，同比下滑23.4%，扣非净利润7.1亿元，同比下滑17.4%；2021年第三季度实现营业收入103.9亿元，同比增长18.5%，归母净利润3.3亿元，同比下滑1.3%，扣非净利润3.1亿元，同比增长6.7%。

2. 事件评论件量增速下滑，市场地位稳固。

3. 2021Q3，公司件量同比增长17.3%，环比下滑8.0pct，主要因为：1）国内疫情反复拖累居民消费复苏，实物网络零售额增速环比下行；2）公司优化客户结构，客户分群、产品分层战略持续推进。

4. 2021Q3，公司市占率环比提升0.2pct至17.2%，同比小幅下滑0.8pct，市场地位较为稳固。

5. 单价逐月改善，派费传导顺畅。

6. 2021Q3，公司单票价格同比下滑0.8%，较上季度跌幅收窄6.3pct，呈现企稳趋势。

7. 分月度数据来看，公司7/8/9月单价分别为2.04/2.05/2.14元/件。

8. 通达系和极兔相继宣布，9月1日起派费上调0.1元/票，公司9月单价环比上涨0.9元，价格传导较为顺畅。

9. 市场竞争激烈，期待旺季弹性。

10. 2021Q3，公司毛利率为7.6%，同比下滑1.9pct；四项费用率为6.1%，同比上升1.1pct；扣非净利率为3.0%，同比下滑0.4pct。

11. 公司归母净利润为3.3亿元，同比下滑1.3%，其中，其他收益同比大幅增加2.6亿元，贡献较多利润增量。

12. 2021Q3，公司单票扣非净利润为0.067元，同比下滑9.0%，环比显著提升47.7%，四季度旺季涨价有望进一步提升单票盈利弹性。

13. 加码资本开支，巩固竞争壁垒。

14. 2021Q3，公司资本开支为25.5亿元，同比大幅增长40.5%，单季度资本开支创历史新高。

15. 核心基础设施资源的持续投入，有望进一步巩固公司竞争壁垒。

16. 投资建议：维持“买入”评级。

17. 监管政策强化，引导行业从无序竞争向更高质量方向发展，有利于缓解行业价格战，推动盈利边际改善。

18. 同时，公司持续投资核心基础设施，深化精细化管理，进一步巩固核心竞争力。

19. 预计公司2021/22/23年EPS分别为0.43/0.69/0.79元，对应PE分别为43/27/24X，维持“买入”评级。

20. 风险提示1.电商需求增长低预期；2.价格战反复甚至超预期。