中信证券-拓普集团-601689-2021年三季报点评：业绩超出市场预期，核心客户持续放量-211103

1. 10月21日公司发布公告，2021年前三季度实现营收78.23亿元，同比+81.1%；归母净利润7.53亿元，同比+94.4%。

2. 其中，2021第三季度单季度实现营收29.06亿元，同比+65.4%；归母净利润2.94亿元，同比+71.3%，环比+37.6%，超出市场预期。

3. 公司热管理产品快速放量，IBS+EPS的汽车电子产品线推向市场，且四季度芯片、原材料和运费等负面影响有望显著缓解，经营弹性可期。

4. 考虑到公司盈利能力恢复超预期，热管理产品进展顺利，我们维持公司2021年EPS预测为1.03元，上调2022/23年EPS预测至1.41/1.87元（原预测为1.36/1.78元），考虑到公司未来业绩的高增长性，给予公司2023年30xPE，上调目标价至56元，维持“买入”评级。

5. ▍公司3Q21业绩超出市场预期。

6. 10月21日公司发布公告，2021年前三季度实现营收78.23亿元，同比+81.1%；归母净利润7.53亿元，同比+94.4%。

7. 其中，2021第三季度单季度实现营收29.06亿元，同比+65.4%；归母净利润2.94亿元，同比+71.3%，环比+37.6%，在汽车行业缺芯及原材料价格上涨等不利因素下，公司依旧取得较好的经营业绩，超出市场预期。

8. 公司2021Q3业绩同环比均保持快速增长，其中新能源大客户收入约占50%，显著贡献营收增量。

9. 考虑四季度缺芯问题的逐步缓解、特斯拉Model3/Y、RIVIAN、福特全顺和Lucid等新客户的放量，公司业绩弹性可期。

10. ▍3Q21费用率保持下降，毛利率环比回升。

11. 3Q21公司毛利率为21.1%，同比-5.0pcts，环比+1.3pcts，主要系公司核心竞争力强，产品价格传导顺利。

12. 费用率为8.3%，同比-5.7pcts，环比-0.5pct，其中销售费用率为1.1%，同比-3.5pcts；管理费用率为2.7%，同比-0.3pct，主要系本期管理人员增加，薪酬增加所致；研发费用率为4.2%，同比-1.1pcts，主要系本期公司持续加大研发创新力度，研发投入增加所致；财务费用率为0.3%，同比-0.8pct，主要系本期利息收入增加同时汇兑损失减少所致。

13. ▍公司立足汽车底盘，产品品类不断扩张。

14. 公司在原有汽车内饰、隔音及减震产品基础上，持续前瞻布局轻量化、电动化和智能化赛道布局，竞争优势开始显现。

15. 公司轻量化底盘领域布局近20年，单车配套价值不断突破，其中为电动皮卡品牌RIVIAN配套的单车价值达11000元，且深度绑定下游新能源核心客户。

16. 公司依托研发IBS智能刹车系统所积累的电控及精密制造的能力，成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀和电子水阀等产品，热管理总成开始深度配套新能源核心客户，单车价值量接近3000元。

17. 在智能化领域，公司已具备为客户提供IBS+EPS一体化解决方案的能力，大幅减少主机厂的研发匹配工作量，预计于明年量产，为客户创造更多价值。

18. ▍国产ModelY有望放量，原材料压力逐步缓解。

19. 2016年，公司开始与特斯拉合作，配套铝合金底盘结构件，至此开始逐步深度配套，单车配套价值不断提升，从最初的1000元提升至最高9000元。

20. 7月8日，特斯拉ModelY标准续航版上市，定价27.6万，超出市场预期。

21. 标准续航版ModelY较长续航版价格下降7.19万元，但性能维持较高水平，产品竞争力强劲，有望迎来放量。

22. 特斯拉销量增长将直接带动公司收入和利润提升。

23. 同时，随着上游钢铁、铜等原材料价格趋于稳定，铝价甚至出现小幅下行，公司成本端压力不断下降，业绩料将持续回升。

24. 我们认为，公司有望跟随新能源汽车市占率提升以及核心客户放量，迎来新一轮成长机会。

25. ▍风险因素：汽车销量不及预期；特斯拉销量不及预期；国内新势力客户产品拓展不及预期。