东方证券-绝味食品-603517-2021年三季报点评：疫情拖累短期增速，四季度经营状况改善可期-211102

1. 事件：公司发布21年三季报：2021年前三季度实现营收48.47亿元/+24.74%；归母净利润9.64亿元/+85.39%；扣非归母净利润9.27亿元/+83.46%。

2. 21Q3实现营收17.03亿元/+15.67%；归母净利润4.62亿元/+88.16%；扣非归母净利润4.47亿元/+90.57%。

3. 核心观点疫情影响开店进度，营收增速放缓。

4. 2021年前三季度实现营收48.47亿/+24.74%；分业务看，前三季度卤制品销售业务实现营收44.17亿元/+21.8%，单Q3实现营收15.18亿元/+12.0%，增速放缓主要受洪灾、疫情及上年同期高基数影响；前三季度加盟管理业务实现营收0.49亿元/-10.7%，单Q3实现营收0.16亿元/-13.3%，增速放缓的主因为三季度开店数量同比大幅减少。

5. 开店速度受外部环境拖累，预计四季度开店提速，增速回升可期。

6. 公司第三季度开店进度放缓，受洪灾及疫情影响净开门店数不到200家，但公司四季度将打破惯例，加快开店步伐，三线及以下城市将成为主要目标，预计全年净开店可达1000-1200家；月店均鲜货产品销售额约为3.74万元，较上半年小幅增长4.2%，与去年同期持平；虽然从历史数据看三季度为全年店均营收高点，但我们预计四季度经营环境好转，店均营收将高于去年同期，四季度营收增速料将回暖。

7. 原料价格上涨，毛利率承压，费用水平控制得当。

8. 2021年前三季度毛利率为33.55%/-2.01pct，单Q3毛利率为31.60%/-6.00pct，毛利率下降主要受鸭副原料及辅料价格上涨影响；前三季度销售费用率为6.91%/-2.24pct，单Q3销售费用率为7.05%/-1.13pct，销售费用率进一步得到控制是由于公司改变了销售策略，发放更多的优惠券吸引消费者进行复购，提升了费用的使用效率；前三季度管理费用率为6.08%/+0.03pct，单Q3管理费用率为5.70/-0.72pct。

9. 投资收益提升净利润规模，第二增长曲线探索持续进行。

10. 2021年前三季度实现归母净利润9.64亿元/+85.39%，Q3实现归母净利润4.62亿元/+88.16%，归母净利润大幅增长是因为公司Q3转让和府捞面股权影响净利润1.10亿元，千味央厨上市后确认投资收益影响1.00亿元；公司三季度末长期股权投资较中报时增加2.33亿元，增长13.17%；本期公司通过旗下网聚资本投资卤江南，第二增长曲线探索持续进行。

11. 财务预测与投资建议受公司确认投资收益及单店经营数据变化影响，我们调整预测公司2021-2023年每股收益分别为1.92/1.91/2.44元（调整前为1.65/2.12/2.80元），给予公司21年45倍PE，对应目标价86.40元，维持“买入”评级。

12. 风险提示疫情反复风险；拓店进度不及预期风险；竞争加剧风险；食品安全风险。