国元证券-立高食品-300973-2021年三季报点评：冷冻烘焙收入高增，多因素导致业绩承压-211101

　　立高食品(300973)
　　事件：
　　公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.61/1.98/1.92亿元，同比+63.39%/24.47%/25.06%。第三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.10/0.61/0.62亿元，同比+33.84%/-26.50%/-23.90%，业绩符合预期。
　　冷冻烘焙收入高速增长，麻薯、冷冻蛋糕为主要驱动
　　分品类看，前三季度冷冻烘焙食品收入同比+83.63%，占比59.91%，保持高速增长；第三季度收入同比+58.26%，占比持续提升至62.46%（21Q2占比58.99%）。高增速主要受益于麻薯及冷冻蛋糕的高速增长，挞皮和甜甜圈由于产能限制，增速低于品类均值。烘焙原料方面，前三季度收入同比+40.28%，占比40.02%；第三季度收入同比+6.39%，占比37.46%。
　　成本上升叠加产品结构变化导致毛利承压，超额业绩奖励及股权激励扰动业绩表现
　　前三季度,公司毛利率为35.08%，同比-2.99pcts，其中第三季度毛利率为33.63%，同比-9.71pcts。毛利率下降主要系：1）成本方面，油脂等大宗原料的价格上涨；2）产品结构方面，低毛利品类，如冷冻蛋糕等，销售规模扩大。费用率方面基本保持平稳，第三季度管理费用率为5.68%，同比+1.85pcts，主要系超额业绩激励以及股权激励费用增长。
　　华北产能释放，保障长期供应
　　10月28日，河南卫辉工厂已部分投产，甜甜圈类、麻薯类、起酥类产线相继下限包装。目前日产量突破5000件，且仍在产能爬坡中，预计将在Q4旺季有效缓解公司产能紧张问题。预计明年浙江工厂或可逐步投产，伴随行业高景气度及时扩张产能，为公司规模发展提供保障。
　　投资建议与盈利预测
　　考虑到原材料价格上涨、产品结构变化在短期持续对毛利率带来一定压力，以及未来股权激励费用扰动业绩，我们调整2021-2023年公司归母净利润为：2.7/3.7/4.9亿元（原预测值为3.1/4.3/5.6亿元），对应EPS为：1.62/2.16/2.92元（原预测值为1.86/2.55/3.28元），对应PE为85/64/47倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧