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光大证券-塔牌集团-002233-2021年三季报点评:限产影响短期业绩表现,价格上涨支撑全年盈利-211101

上传日期:2021-11-03 12:45:06  研报作者:孙伟风,冯孟乾  分享者:icq890   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:。单三季度,公司营收16.08亿元,同减14.29%;归母净利润3.98亿元,同减13.32%。限产导致销量下滑,煤炭价格上涨致使盈利承压:前三季度,公司实现水泥产量1479.06万吨、销量1458.84万吨,分别同增15.53%、19.36%。然而单Q3受限电限产影响,公司水泥产量为43。”

1. 事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入52.42亿元,同增12.11%;归母净利润13.12亿元,同减4.74%;扣非归母净利润11.43亿元,同降8.57%。

2. 单三季度,公司营收16.08亿元,同减14.29%;归母净利润3.98亿元,同减13.32%。

3. 限产导致销量下滑,煤炭价格上涨致使盈利承压:前三季度,公司实现水泥产量1479.06万吨、销量1458.84万吨,分别同增15.53%、19.36%。

4. 然而单Q3受限电限产影响,公司水泥产量为435.54万吨、销量为449.43万吨,分别同减19.64%、17.77%,致使单季度营收和利润双双下滑。

5. 此外,2021年我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。

6. 受煤炭价格上涨的影响,公司前三季度水泥平均销售成本较上年同期增长6.58%。

7. 成本上行导致公司单Q3综合毛利率同比下降6.06pct,至36.80%,盈利能力有所下滑。

8. 成本压力缓解以及产品价格提升,Q4或无惧限产影响:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。

9. 根据公司公告,受限产政策影响,预计Q4将会减少水泥产量约为250万吨。

10. 不过限产同样会带来供给的收紧,从而进一步驱动水泥价格上涨。

11. 广东省水泥价格自9月份开始快速上升,10月28日已涨至840元/吨,较9月初上涨65.35%。

12. 在四季度“量减、价升、成本降”的组合下,21年全年业绩仍有望实现增长。

13. 需求仍有提升预期:未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。

14. 粤东地区水泥需求受基建影响显著,根据国家与广东省政府对粤东区域的发展规划,基础建设将是长期任务,且“粤港澳大湾区”建设也会对粤东市场带来辐射作用。

15. 公司作为粤东地区水泥龙头,在需求支撑下,业绩仍具备较强韧性。

16. 盈利预测与估值评级:伴随近期水泥价格上涨以及燃料成本下行,此外区域需求仍有提升预期,因此全年业绩仍然可期。

17. 我们维持公司21-23年EPS为1.67、1.77和1.85元,维持“买入”评级。

18. 风险提示:区域需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;限产政策超预期风险。

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