长江证券-绝味食品-603517-疫情反复影响收入端表现，投资收益贡献利润高增-211031

1. 事件描述绝味食品披露2021年三季报，主要内容如下：2021年1-9月营业总收入48.47亿元（+24.74%）；归母净利润9.64亿元（+85.39%），扣非净利润9.27亿元（+83.46%）。

2. 2021Q3营业总收入17.03亿元（+15.67%）；归母净利润4.62亿元（+88.16%），扣非净利润4.47亿元（+90.57%）。

3. 事件评论疫情反复影响同店表现，三季度收入增速放缓。

4. 2021年1-9月收入同比增长24.74%，其中Q1/Q2/Q3同比分别为41.22%/21.60%/15.67%，和19Q1/Q2/Q3相比复合增速分别为14.2%/10.7%/10.5%，三季度收入增速较二季度放缓，预计主要由于疫情扰动以及基数影响。

5. 分产品，2021年1-9月鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他主营业务收入分别同比增长19.3%/1372.2%/-10.7%/118.7%。

6. 分地区，2021年1-9月西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳地区分别同比变动22.9%/-53.1%/21.4%/48.2%/15.7%/20.3%/28.8%，其中2021Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳地区分别同比变动9.9%/28.9%/16.4%/28.6%/6.2%/14.3%/22.7%。

7. 华东区域由于疫情反复影响同店表现，收入增速放缓，其他主营业务收入增速靓丽主要系绝配贡献。

8. 毛利率下降，投资收益贡献利润增量。

9. 单三季度利润增速靓丽主要系转让和府股权以及千味央厨上市确认投资收益对净利润影响分别为约1.1/1.0亿元，如果剔除投资收益，2021Q3利润总额同比下滑6.2%。

10. 同口径下，2021年1-9月剔除投资收益的税前利润率同比提升0.7pct至20.55%（2021Q3同比下降4.4pct至18.9%），毛利率同比提升1.1pct至33.6%（2021Q3同比下降3.1pct至31.6%）。

11. 2021Q3毛利率同比下降明显预计主要系疫情反复背景下公司给予了加盟商更多支持，同时三季度产品上新较多，公司给予新品费用支持。

12. 2021Q3加大品牌宣传投入，销售费用率同比提升1.8pct亦对利润率产生一定影响。

13. 公司在计提股权激励费用背景下，Q3管理费用率同比下降0.72pct，预计主要系规模效应显现。

14. 展望四季度，我们预计随着同店的改善，以及加码营销活动的投入提升品牌势能，同时公司给到一些政策支持加盟商加速开店，四季度收入端有望环比改善。

15. 预计2021/2022/2023年EPS分别为1.95/2.19/2.65元（暂不考虑增发摊薄），对应PE分别为34/30/25倍，维持“买入”评级。