广发证券-绝味食品-603517-投资收益高增，推动单三季度业绩高增长-211102

1. 核心观点：投资收益高增，推动单三季度业绩高增长。

2. 据公司三季报，21年前三季度收入同比增24.74%；单三季度收入同比增长15.67%，符合市场预期。

3. 分品类看，公司前三季度卤制食品鲜货类产品/卤制食品包装产品/加盟商管理收入分别为43.18/0.98/0.49亿元，分别同比增长19.28%/1372.25%/-10.69%。

4. 21年前三季度归母净利润同比增长85.39%；单三季度归母净利润同比增长88.16%，若剔除权益类投资收入和股权激励费用影响，预计单三季度归母净利润同比增长10%+，实际业绩增速环比放缓。

5. 我们判断主要原因是三季度公司进行较多促销推新加大费用投放，及鸭副成本略有上行导致毛利率短期承压。

6. 单三季度公司毛利率同比下降6.00pct，主要系受新收入准则叠加原材料鸭副价格上行影响；销售费用率同比下降1.13pct；管理费用率同比下降0.72pct；财务费用率同比增加0.30pct。

7. 预计21年收入有望加速增长，看好公司长期发展。

8. 据公司股权激励公告，考核目标要求21年收入同比增长25%，高于公司15-19年收入复合增速15.35%，收入有望加速增长。

9. 我们看好公司长期发展：（1）股权激励将公司与核心员工利益捆绑，助力公司长期发展。

10. （2）公司规模持续扩张，有望强化公司原材料采购成本、生产配送效率等方面的竞争优势。

11. （3）公司持续构建美食生态圈，看好其长期平台化价值。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 考虑股权激励费用，我们预计21-23年公司收入分别为66.60/79.99/96.13亿元；归母净利润分别为11.43/11.79/14.43亿元，EPS分别为1.86/1.92/2.35元/股，对应PE为37/36/29倍。

14. 绝味是卤制品行业龙头企业，加盟商和供应链管理能力强，考虑可比公司估值，给予公司22年40倍PE估值，合理价值76.80元/股，维持“买入”评级。

15. 风险提示。

16. 门店扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格上涨超预期；食品安全风险。