太平洋证券-山鹰国际-600567-山鹰国际：Q3利润承压，Q4盈利有望改善-211030

　　山鹰国际(600567)
　　事件：
　　公司发布 2021 年三季报： Q3 单季公司营收 88.55 亿元，同比+22.80%，环比+5.78%，归母净利润 3.03 亿元，同比-37.24%，环比-42.84%。
　　点评：
　　量价齐升，营收同比增长 22.8%。 Q3 单季公司原纸销量约 152 万吨，同比+5%，均价约 3966 元/吨，同比+470 元/吨。量价齐升驱动公司营收同比增长约 22.8%。
　　成本上行致盈利承压，涨价有望推动盈利改善。 Q3 单季公司毛利率未 9.61%，同比-6.99pct,环比-3.92pct；净利率为 3.45%，同比-3.18pct，环比-3.19pct。 Q3 公司盈利下滑主要系原材料废纸、能源等成本大幅上涨所致，当前成本仍处高位，伴随纸企提价对冲成本上涨压力，盈利能力有望改善。
　　预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63、 0.74、 0.87 元，对应PE 为 5.18、 4.38、 3.73。 短期，盈利有望向好；中长期， 海外废纸浆提供盈利优势，造纸产能扩张贡献增量； 长期，国废回收体系值得期待，未来有望成为公司核心壁垒。 当前公司低估值凸显较强安全边际，维持“买入”评级。
　　风险提示： 纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨