广发证券-江苏银行-600919-业绩逐季改善，Q3单季利润增速高达42%-211102

1. 业绩呈现逐季改善趋势，Q3单季归母净利润同比高达42.0%。

2. 前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长24.7%、28.7%、30.5%，增幅较上半年分别提高2.0pct、2.3pct、5.3pct，趋势上基本面逐季改善。

3. Q3单季度归母净利润同比增长42.0%，较Q2（27.8%）大幅提升，规模高增、息差扩张、拨备反哺驱动业绩高增延续；边际上，有效税率降低和其他非息收入受同比基数影响高增是单季业绩大幅提升的核心因素。

4. 息差上升趋势延续；Q3资产投放总体放缓，但个贷高增推动贷款投放维持高位；存款增长放缓，同业支撑负债扩张。

5. 公司21年前三季度测算年化息差为1.88%，上升趋势不改，环比上行幅度收窄至0.01pct；测算资产收益率和负债成本率环比小幅上行0.04pct。

6. 资产端，3季度末总贷款较年初增长14.6%，较2季度末放缓，但投放相较去年（较年初+13.1%）更快；生息资产较年初增长10.7%，1季度大量投放后增速放缓，投资类资产和存放央行环比略微减少，同业资产大幅压降，较年初减少0.3%（vs.Q2：较年初+9.4%）。

7. Q3个人贷款投放大幅增长，余额较年初+15.7%（vs.Q2:较年初+9.8%），对公贷款投放小幅增长，票据贴现环比也有所增加。

8. 负债端，存款较年初增长12.3%，环比基本与2季度末持平；计息负债较年初增长10.7%，结构上同业负债（含NCD）所占比重上升1.21pct至25.4%，存款、向央行借款、发行债券（不含NCD）所占比重环比均有所下降。

9. 不良“双降”，拨备覆盖率提升，前瞻指标保持平稳。

10. 3季度末不良“双降”，贷款额环比减少1.0亿元，不良贷款率1.12%，环比下降0.04pct。

11. 不良生成和处置力度加大，前三季度年化不良生成率为1.22%，环比提高0.55pct；核销转出率高达96.6%，环比提高了41.1pct。

12. 前瞻指标方面，关注类贷款余额和占比环比略有上升，关注贷款率上升0.02pct至1.27%，逾期率环比下降0.13pct至1.17%。

13. 3季度末拨备覆盖率295.5%，拨备水平环比提升13.4pct。

14. 盈利预测与投资建议：大股东增持看好公司长期发展空间；规模增长高增，叠加息差改善和拨备释放，今年公司业绩总体呈现上升趋势。

15. 预计公司21/22年归母净利润增速分别为33.2%/27.1%，EPS分别为1.36/1.73元/股，当前A股股价对应21/22年PE分别为4.9X/3.8X，PB分别为0.64X/0.57X，考虑近两年PB估值中枢和基本面情况，我们给予公司21年PB估值0.8X，对应合理价值为8.19元/股，维持“买入”评级。

16. 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。