“摘要:前三季度收入增速受行业需求下行影响逐季下行,经销占比提升。2021年Q1、Q2、Q3收入增速分别为80.57%、24.3%、14.6%,公司收入增速逐季放缓,原因主要是行业需求一般、在房企资金紧张背景下公司严控风险。前三季度公司经销收入占比有所提升。原材料涨价影响Q3毛利率,费用率继续摊薄。” 1. 科顺股份公布2021年三季报。 2. 2021年前三季度公司实现营业收入56.83亿元,同比+31.07%;归母净利润6.73亿元,同比+17.19%;扣非净利润6.24亿元,同比+7.47%。 3. 2021年Q3实现收入19.22亿元,同比+14.64%;归母净利润2.03亿元,同比-28.6%。 4. 公司前三季度收入增速受行业需求下行影响逐季下行,经销占比提升。 5. 2021年Q1、Q2、Q3收入增速分别为80.57%、24.3%、14.6%,公司收入增速逐季放缓,原因主要是行业需求一般、在房企资金紧张背景下公司严控风险。 6. 前三季度公司经销收入占比有所提升。 7. 原材料涨价影响Q3毛利率,费用率继续摊薄,Q4盈利水平有望回升。 8. 2021年前三季度公司毛利率30.85%,同比下降8.78pct,其中因将运费调整至营业成本后的会计影响大约为3.5-4pct,规模效应带来期间费用率继续下滑,减轻原材料成本上涨压力。 9. 前三季度净利率11.85%,同比下降1.4pct。 10. 单三季度净利率10.57%,同比下降6.4pct。 11. 应收款项增加使得经营性现金流承压。 12. 前三季度公司经营性现金流净额-6.20亿元,同比-5.79亿元;收现比0.84,同比下滑0.07pct,净现比-0.92,同比下滑0.85pct。 13. 经营性现金流同比恶化主要系应收款项增加所致,前三季度公司应收项目54.57亿元,同比+57%。 14. 盈利预测与投资建议。 15. 公司是防水行业第二家实现全国产能布局的企业,配合股权激励计划,增长动能强劲,人均效益显著提升,新品类有望开拓新的业绩增长点。 16. 我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.85/1.23/1.62元,按最新收盘价对应PE分别为15.8/10.8/8.3倍,参考可比公司估值和公司未来增速,我们给予公司2022年合理PE16x的判断,对应公司合理价值19.75元/股,维持“买入”评级。 17. 风险提示。 18. 上游原材料价格持续上涨,下游需求大幅下滑。
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