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民生证券-绝味食品-603517-2021年三季报点评:主业收入稳健增长,权益类投资收益提高利润-211101

上传日期:2021-11-02 11:45:13  研报作者:王言海  分享者:229861475   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:收益提高净利润21Q3公司收入保持稳健增长;主业净利润受毛销差下滑等因素拖累,原因是(1)主要产品货折有所增加,拉低实际出货价格及毛利率;(2)原材料价格有所上行,一定程度影响主业经营利润。21Q3公司权益类投资收益增加,主要为(1)转让江苏和府股权增加净利润1.10亿元;(2)千味央厨上。”

1. 一、事件概述10月29日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营收48.47亿元,同比+24.74%;实现归母净利润9.64亿元,同比+85.39%,基本EPS为1.58元。

2. 21Q3实现营收17.03亿元,同比+15.67%;实现归母净利润4.62亿元,同比+88.16%。

3. 二、分析与判断21Q3主业收入稳健增长,权益类投资收益提高净利润21Q3公司收入保持稳健增长;主业净利润受毛销差下滑等因素拖累,原因是(1)主要产品货折有所增加,拉低实际出货价格及毛利率;(2)原材料价格有所上行,一定程度影响主业经营利润。

4. 21Q3公司权益类投资收益增加,主要为(1)转让江苏和府股权增加净利润1.10亿元;(2)千味央厨上市确认投资收益增加净利润1.00亿元。

5. 去除上述股权投资收益影响,则21Q3公司主业净利润约为2.42亿元(不考虑税收对净利润影响),同比-1.4%。

6. 未来随着成本端改善,主业景气度有望逐步回暖。

7. 分产品看,前三季度鲜货类产品实现营收43.18亿元,同比+19.28%;21Q3营收14.88亿元,同比+10.07%。

8. 其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收33.24/0.56/4.70/4.68亿元,同比分别+16.59%/+108.89%/+19.68%/+33.97%;21Q3分别实现营收11.51/0.19/1.64/1.54亿元,同比分别+8.04%/+156.61%/+9.13%/+19.60%。

9. 收入规模较高的禽类和蔬菜类产品保持平稳增长;其他产品和畜类产品收入增速较高,但畜类产品规模较小。

10. 21Q3毛利率下滑明显,销售费用投放保持高效前三季度公司毛利率为33.55%,同比-2.01pct(Q3为31.60%,同比-6.00pct)。

11. 原因是:(1)主业成本压力显现,新产品货折增加;(2)新收入准则下,运输费从销售费用重分类至主营成本。

12. 21年前三季度/21Q3毛销差为26.65%/24.55%,同比+0.23pct/-4.88pct。

13. 21Q3毛销差下滑明显,主业利润受到影响。

14. 前三季度期间费用率小幅下滑,其中销售费用率为6.91%,同比-2.24pct(Q3为7.05%,同比-1.13pct),原因是(1)费用投放效率较高,费用增长被收入增长有效摊薄;(2)新收入准则影响。

15. 管理费用率为6.08%,同比+0.03pct(Q3为5.70%,同比-0.72pct)。

16. 研发费用率为0.24%,同比-0.01pct(Q3为0.28%,同比-0.03pct);财务费用率为0.02%,同比+0.25pct(Q3为0.04%,同比+0.30pct)。

17. 三、投资建议根据前三季度经营情况,我们小幅调整盈利预测。

18. 预计21-23年公司实现营业收入65.98/79.30/96.20亿元,同比+25.1%/+20.2%/+21.3%;实现归母净利润11.64/12.22/14.96亿元,同比+65.9%/+5.0%/+22.5%,对应EPS为1.89/1.99/2.44元,目前股价对应PE为35/33/27倍。

19. 公司估值与休闲食品行业2021年34倍估值(Wind一致预测)相当,考虑到公司市场地位稳固,内部激励机制良好,长期成长的确定性较高,维持“推荐”评级。

20. 四、风险提示:业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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