广发证券-长春高新-000661-生长激素维持高增长，疫苗受疫情有所拖累-211101

1. 公司发布2021年三季报：前三季度，公司实现收入82.39亿元（+28.75%，以下均为同比口径）、归母净利润31.47亿元（+39.25%）、扣非归母净利润31.6亿元（+43.07%），其中第三季度实现收入32.76亿元（+31.97%）、归母净利润12.24亿元（+28.78%）、扣非归母净利润12.38亿元（+31.46%），业绩符合预期。

2. 金赛药业维持高速增长态势，百克生物受新冠疫情影响增速有所放缓。

3. 分业务看，前三季度主营生长激素的金赛药业实现收入61.61亿元（+45%）、净利润30.42亿元（+53%），净利润率提升2.6pp至49%，其中Q3实现收入23.73亿元（+38%）、净利润11.83亿元（+38%），维持高增长态势；主营疫苗业务的百克生物实现收入9.45亿元（-13%）、净利润2.33亿元（-32%），疫苗销售节奏暂时受新冠疫情影响有所放缓；主营中药业务的华康药业实现收入4.68亿元（+11%）、净利润0.38亿元（+9%），主营房地产业务的高新地产实现收入6.36亿元（+1%）、净利润0.79亿元（-37%）。

4. 销售费用率进一步下降，公司盈利能力获得进一步提升。

5. 前三季度，公司整体毛利率同比提升0.32pp至86.71%，销售费用率同比下滑3.97pp至26.45%，管理费用率同比下滑0.58pp至4.6%，研发费用率同比提升1.98pp至6.9%，财务费用率同比下滑0.1pp至-0.8%，净利润率同比提升1.21pp至39.91%，公司盈利能力获得进一步提升。

6. 盈利预测与投资建议。

7. 公司为国内生长激素龙头企业，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为42.57亿元、56.53亿元、72.32亿元，考虑公司业务成长性以及业内竞争力，给予公司2021年合理PE约38倍，对应公司合理价值约399.76元/股，给予买入评级。

8. 风险提示。

9. 生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。