“摘要:升级,合同负债增长亮眼。21Q3特A+类、特A类产品分别实现收入10.11亿元(yoy+16.4%)、3.52亿元(yoy+17.7%),南京疫情冲击下仍实现稳定增长;前三季度特A+类产品营收占比同比提升5.5pct至66.6%,产品结构持续升级;预计V系列高增长,国缘四开稳定增长。其余A。” 1. 公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收53.33亿元(yoy+27.2%),归母净利润16.99亿元(yoy+29.3%),扣非归母净利润17.02亿元(yoy+30.7%);其中21Q3实现营收14.82亿元(yoy+15.8%),归母净利润3.64亿元(yoy+23.8%),扣非归母净利润3.69亿元(yoy+28.7%),业绩稳定增长。 2. 核心观点产品结构稳步升级,合同负债增长亮眼。 3. 21Q3特A+类、特A类产品分别实现收入10.11亿元(yoy+16.4%)、3.52亿元(yoy+17.7%),南京疫情冲击下仍实现稳定增长;前三季度特A+类产品营收占比同比提升5.5pct至66.6%,产品结构持续升级;预计V系列高增长,国缘四开稳定增长。 4. 其余A/B/C/D/其他类产品21Q3合计收入1.16亿元(yoy+4.2%),小幅恢复。 5. 分地区,21Q3省内实现收入13.76亿元(yoy+15.0%),淮安、南京、苏南、苏中、盐城和淮海大区分别实现收入3.46、3.26、2.32、1.52、1.75和1.45亿元,同比变动22.2%、-1.6%、23.6%、22.3%、6.7%和37.4%;南京受疫情影响同比下滑,南京以外地区21Q3同比增长21.4%,同比稳定增长,淮海和苏南市场增速领先。 6. 21Q3,合同负债余额8.61亿元,环比增长32.9%,同比增长35.8%,有望有效支撑后续业绩增长。 7. 结构升级推动毛利率提升,费率下降盈利能力提升。 8. 21Q3毛利率78.48%(yoy+1.70pct),预计主要受益于产品结构升级;前三季度毛利率72.78%(yoy+1.09pct)。 9. 21Q3销售费用率18.42%(yoy-6.26pct),预计疫情影响部分费用投放;管理费用率4.17%(yoy+0.11pct),税金及附加占营收比重24.70%(yoy+2.20pct)。 10. 综合,21Q3销售净利率24.56%(yoy+1.60pct)。 11. V系列加速发展,看好公司十四五空间。 12. 边际上,四开/对开批价分别约420元和255元,保持稳定,渠道库存良性。 13. 公司大力发展V系列,费用支持较大,推出新款商务版V9,预计未来有望放量。 14. 江苏省内白酒消费升级趋势明显,600-1000元价格带扩容,公司有望持续受益,看好十四五增长空间。 15. 财务预测与投资建议:上调营收,下调毛利率和费用率,预测公司21-23年每股收益分别为1.60、1.98和2.41元(原预测为1.52、1.88和2.28元)。 16. 结合可比公司,给予22年34倍PE,对应目标价67.32元,维持买入评级。 17. 风险提示:渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、食品安全事件风险。
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