“摘要:需的能源成本在三季度快速抬升,根据万得资讯,国内主要地区动力煤均价由季初的738元/吨涨至季末的996元/吨。产品价格维持低位,能源成本上涨显著,公司三季度盈利承压。当前整体行业处于需求旺季,箱板纸、瓦楞纸在10月分别上涨368、428元/吨,预计公司Q4盈利环比将有所改善。盈利预测与投资。” 1. Q3需求较弱,能源成本上涨,盈利承压,业绩略不及预期。 2. 山鹰国际发布2021年三季报,公司前三季度实现营业收入240.54亿元,同比+41.19%;实现归母净利润13.07亿元,同比+32.92%。 3. 其中单三季度实现营业收入88.55亿元,同比+22.80%;实现归母净利润3.03亿元,同比-37.24%。 4. 造纸、包装产销均维持较高水平。 5. 根据公司三季报,2021年7-9月,公司实现国内原纸产量149万吨,国内原纸销量152万吨,产销率102.09%;瓦楞箱板纸箱产量4.92亿平方米,瓦楞箱板纸箱销量5.23亿平方米,产销率106.30%。 6. 纸价维持低位,能源成本上涨显著,Q3盈利承压,预计Q4环比改善。 7. 2021年三季度,公司主营产品箱板纸、瓦楞纸价格维持低位,根据卓创资讯,箱板纸、瓦楞纸平均价格分别为4800.59、3886.42元/吨,整体维持低位。 8. 同时,造纸所需的能源成本在三季度快速抬升,根据万得资讯,国内主要地区动力煤均价由季初的738元/吨涨至季末的996元/吨。 9. 产品价格维持低位,能源成本上涨显著,公司三季度盈利承压。 10. 当前整体行业处于需求旺季,箱板纸、瓦楞纸在10月分别上涨368、428元/吨,预计公司Q4盈利环比将有所改善。 11. 盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年业绩分别为0.40元/股、0.52元/股、0.55元/股。 12. 当前公司吨净利处较低水平,但箱板瓦楞纸行业竞争格局持续优化,公司竞争力将逐渐凸显,我们持续看好公司长期价值,维持公司21年10xPE合理估值,对应合理价值3.99元/股,维持“买入”评级。 13. 风险提示。 14. 原材料价格大幅波动;行业格局超预期恶化;政策风险。
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