西南证券-九洲药业-603456-2021年三季报点评：业绩延续增长，CDMO业务持续加速-211028

1. 事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入30亿元，同比增长72%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长97.7%；扣非后归母净利润4.4亿元，同比增长106.9%，EPS为0.57元。

2. CDMO业务快速增长，长期发展值得期待。

3. 我们预计前三季度公司CDMO业务实现收入超过18亿元，公司收购诺华苏州工厂后，进一步增加和诺华的合作深度，赢得国际大客户背书，并进一步拓展了罗氏、硕腾等大客户，未来有望拓展更多国际大客户。

4. 收购诺华苏州工厂后，公司增添新的CDMO生产基地，产能提升较大，同时新增品种供应有望驱动业绩实现较快增长。

5. 目前公司以子公司瑞博制药为平台布局CDMO业务，不断增强研发实力，研发投入收入占比接近5%，研发人员占比超过15%，已经打造了杭州、台州和美国三大研发中心，同时在苏州和台州布局生产基地，CDMO战略布局快速推进。

6. 近几年公司项目结构、客户结构持续改善，业绩未来有望持续保持稳健快速增长，长期发展值得期待。

7. 特色原料药量价齐升，盈利能力提升显著。

8. 预计2021年前三季度公司特色原料药实现收入超过10亿元，目前我国特色原料药量价齐升，行业景气度持续上行，特色原料药是公司的传统业务，2019年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降，2020年6月已经实现恢复生产，2021年开始贡献利润。

9. 目前，公司特色原料药业务在原有品种基础上，不断增加新品种，且后续储备品种丰富。

10. 预计随着公司老品种的稳健增长，新品种的逐步增加，公司特色原料药业务有望保持较快增长。

11. 此外，公司已有12个仿制药制剂项目处于不同研发阶段，多个产品已完成BE阶段工作，同时，公司向FDA递交的制剂产品AED-02缓释片的ANDA已经处于审批中，仿制药制剂项目未来有望成为公司新的业绩增长点。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 预计2021-2023年归母净利润分别为6.8亿元、9亿元和11.4亿元，EPS分别为0.82元、1.08元、1.37元，对应当前股价估值分别为62倍、47倍和37倍。

14. 公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。

15. 风险提示：订单数量波动风险、原料药价格波动风险。