招商证券-天坛生物-600161-高基数下短期承压，拓源+提效长期逻辑不改-211101

1. 公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营业收入28.18亿元，归母净利润5.58亿元，扣非归母净利润5.52亿元，同比分别增长6.91%、12.32%、14.07%；第三季度实现营业收入10.07亿元，归母净利润2.21亿元，扣非归母净利润2.20亿元，同比分别下降6.89%、增长3.77%、增长6.71%。

2. Q3业绩稳健，高基数下表观增速短期承压。

3. 收入维持环比增长。

4. 2021年Q3单季度收入金额维持环比增长（2021年Q1-Q3分别实现营业收入8.47、9.64、10.07亿元），同比下滑主要系高基数影响（2020年Q1-Q4分别实现营业收入7.58亿元、7.97亿元、10.80亿元、8.10亿元）。

5. 盈利效率持续改善：2021年前三季度毛利率与净利率分别为50.2%、29.93%，较去年同期分别+1.6%、+0.88%，随着新品的放量及经营管理效率的改善，利润率持续优化。

6. 拓源+提效助力公司业绩长跑。

7. 拓源：存量浆站爬坡空间大，新浆站规划再添硕果。

8. 存量浆站上，新开浆站占比高于同行，采浆量仍有长足提升空间。

9. 新浆站上，根据《第八届董事会第十三次会议决议公告》，所属子公司武汉血制和兰州血制将分别于竹山、巴东及张家川设立浆站，则截至目前公司新浆站规划总数将达15家。

10. 同时，在十四五浆站规划提速大趋势&国资背景优势下，公司浆站数未来有望继续增长。

11. 提效：新冠特免等多个新品获批，新品放量+永安基地投产提效助吨浆利润改善。

12. 报告期内，成都蓉生“人凝血因子VIII”获批生产，完善产品组合；武汉血制新冠特免“静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）”获NMPA和阿联酋的临床批件，作为全球首款采用新冠灭活疫苗免疫后血浆制备的新冠肺炎特异性治疗药物，成功上市后有望迅速放量。

13. 此外，永安基地投产有望通过规模效益提高吨浆效率。

14. 投资建议：高基数下公司Q3表观业绩承压，但新浆站和新品推进上均有突破，拓源+提效打开未来增长空间，预计2021-2023年实现归母净利润7.33/8.76/10.47亿元，对应市盈率54/45/38倍，维持“审慎推荐-A”评级。

15. 风险提示：采浆量恢复不达预期、政策风险、新品研发风险等。