中泰证券-长春高新-000661-生长激素持续亮眼，百克疫苗受新冠挤兑短期扰动-211031

1. 投资要点事件：2021年10月29日，公司发布2021年三季报。

2. 2021年前三季度实现营业总收入82.39亿元，同比增长28.75%；归母净利润31.47亿元，同比增长39.25%；扣非归母净利润31.60亿元，同比增长43.07%。

3. Q3实现收入32.76亿元，同比增长31.97%；归母净利润12.24亿元，同比增长28.77%；扣非归母净利润亿12.38元，同比增长31.46%金赛生长激素表现持续亮眼。

4. 核心子公司金赛药业表现突出，2021Q1-Q3实现收入61.61亿（+45%）、净利润30.42亿(+52.94%)；Q3实现收入23.73亿元（+38.46%），净利润11.83亿元（+37.63%），预计是新患入组恢复+纯销业务高增长所致。

5. 2021Q1-Q3金赛净利率49.38%（+2.56pp），预计与规模效应及高毛利产品长效占比提升有关。

6. 生长激素随着疫情常态化、销售模式逐步适应，新患逐步恢复，生长激素有望继续保持高速增长；未来随着大儿科、妇产科、肿瘤等领域的开发，金赛药业有望长期保持稳健增长。

7. 百克疫苗受新冠接种影响短期承压,华康药业、高新地产表现平稳。

8. 2021Q1-Q3百克实现收入9.45亿（-12.09%），净利润2.33亿（-30.24%）；Q3实现收入3.63亿元（-24.93%），净利润0.95亿元（-42.02%）.；2021Q1-Q3金赛净利率24.66%（-6.41pp），我们预计主要受到新冠疫苗接种影响，Q4常规疫苗批签发、接种等有望恢复常态。

9. 2021Q1-Q3子公司华康药业实现收入4.68亿（+11.16%）、净利润0.38亿（+8.57%）；子公司高新地产实现收入6.36亿（+1.11%）、净利润0.79亿（-37.30%）。

10. 费用端继续优化，净利率稳中有升。

11. 2021Q1-Q3公司销售费用21.79亿元（+11.94%），销售费率26.45%（-3.97pp），新冠疫苗集中接种期间，常规疫苗水痘苗、鼻喷流感等接种减少；管理费用3.79亿元（+14.36%），管理费用率4.60%（-0.58pp），费率保持稳定；财务费率-0.80%（-0.10pp）。

12. 另外，研发费用5.68亿元（+80.46%），研发费率6.90%（+1.98pp），研发投入持续保持高增长。

13. 2021Q1-Q3应收款项合计18.53亿元（+18.03%），占收入22.49%（-2.04pp），额度增速较快预计与疫情期间医院延迟回款有关，占比下降主要与收入端增速放缓有关；存货42.61亿元（+123.23%），占资产比重19.45%（+7.54pp），主要与高新地产在建项目投入增加有关。

14. 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为112、140和167亿元，同比增长30.56%、25.42%、18.75%；归母净利润分别为38.42、49.15和61.47亿元，同比增长26.11%、27.94%、25.07%。

15. 公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2021年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

16. 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。