“摘要:费升级,公司产品结构持续改善。分地区看,21Q1-3淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实营业收入10.60/14.01/6.71/6.31/6.37/5.29/3.86亿元,同比+19.9%/+20.9%/+39.7%/+33.2%/+14.7%/+51.5%/+36.7%,总。” 1. 事件:公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营业收入53.35亿元,同比增长27.2%,归母净利润16.99亿元,同比增长29.3%。 2. 其中21Q3实现营业收入14.83亿元,同比增长15.8%,归母净利润3.64亿元,同比增长23.8%。 3. 投资要点◆疫情影响之下Q3增速有所回落,结构化升级延续。 4. 分产品看,21Q1-3特A+类/特A类/A类营收分别为35.41/13.64/2.25亿元,同比+38.4%/+14.0%/+3.6%,特A+类产品占比从61.01%提升至66.37%;其中21Q3特A+类/特A类/A类营收分别为10.11/3.52/0.65亿元,同比+16.4%/+17.7%/5.1%,白酒行业消费升级,公司产品结构持续改善。 5. 分地区看,21Q1-3淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实营业收入10.60/14.01/6.71/6.31/6.37/5.29/3.86亿元,同比+19.9%/+20.9%/+39.7%/+33.2%/+14.7%/+51.5%/+36.7%,总体而言,在8月南京疫情影响之下,公司Q3收入增速略有回落,前三季度苏南、苏中、淮海、省外延续高增。 6. ◆21Q1-3毛利率略有提升,盈利能力向好。 7. 21Q1-3净利率同比+0.53pcts,其中毛利率同比+1.09pcts;税金及附加占比/销售费率/管理费率同比-0.08/-1.06/-0.22pcts;21Q3净利率同比+1.60pcts,其中毛利率同比+1.70pcts;税金及附加占比/销售费率/管理费率同比+2.20/-6.26/+0.11pcts。 8. 产品结构化升级之后,公司毛利率同比均有提升,盈利能力持续向好。 9. Q3南京疫情之下,销售费用投入有所下降。 10. 前三季度公司合同负债及其他流动负债合计9.73亿元,环比+33.93%,第三季度经销商打款保持较高积极性。 11. ◆新四开更新换代进展顺利,V系列有望维持高增。 12. 据渠道调研反馈,公司各系列产品中秋国庆旺季价格相对稳定,销量受益于宴席市场小幅微增,回款完成度较好。 13. 其中四开、对开提价效果渐显,新四开实现顺利布局,V系列延续高增。 14. 21年公司业绩目标有望顺利实现,助力十四五规划25年营收目标过百亿。 15. 中长期看,公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现;省外上海、浙江、安徽、河南、山东等重点市场加速培育,省外收入占比或将稳步提升至10%以上。 16. ◆投资建议:我们维持盈利预测:2021-2023年公司营业收入分别为64.01/77.66/92.82亿元,同比增长25.0%/21.3%/19.5%。 17. 归母净利润19.43/24.01/29.08亿元,同比增长24.0%/23.6%/21.1%。 18. 对应EPS分别为1.55/1.91/2.32元。 19. 考虑公司省内升级及省外扩张背景下的高成长性,给予公司22年PE35X估值,维持公司“买入-B”评级。 20. ◆风险提示:疫情反复之下业绩增长不及预期,产品升级不及预期,行业竞争加剧等。
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