东北证券-立高食品-300973-商超放量势不可挡，冷冻烘焙增长符合预期-211101

1. 事件：2021年前三季度公司实现营业收入19.61亿元，同比+63.39%；归母净利润1.98亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+25.06%。

2. 2021Q3实现营业收入7.10亿元，同比+33.84%；归母净利润0.61亿元，同比-26.50%；扣非归母净利润0.62亿元，同比23.90%。

3. 2021年前三季度公司计提超额业绩奖励726.69万元，计提股权激励的股份支付款778.09万元。

4. 剔除上述因素后，2021年前三季度归母净利润是2.06亿元，同比增长34.14%。

5. 2021Q3归母净利润为0.69亿元，同比下降15.33%。

6. 点评：商超持续高增已成为第一大渠道，麻薯冷冻蛋糕增速靓眼。

7. 2021Q3公司仍面临产能紧张部分产品缺货的情况，收入端符合预期，利润由于多方面影响有所下滑。

8. 分品类，2021年前三季度公司冷冻烘焙食品占比59.91%，同比+83.63%；烘焙原料营收占比40.02%，同比+40.28%；2021Q3冷冻烘焙食品营收4.38亿元，占比62.46%，同比+58.26%；烘焙原料营收占比37.46%，同比+6.39%。

9. 2021Q3甜甜圈、挞皮因受产能限制增速低于冷冻烘焙平均增速；麻薯绑定山姆大客户，实现快速放量；Q3冷冻蛋糕仍维持高速增长，预估收入1亿左右。

10. 由于产能紧张公司优先保障商超大客户供货，Q3商超占比已超过饼店。

11. 原材料上涨和蛋糕占比增加致毛利率下滑，多重影响费率上浮。

12. 2021Q3毛利率为33.63%，同比-9.72pct，调整到同一会计口径毛利率预计下降5.9%，系1）烘焙原料业务原材料上涨（部分酱料已于9月份提价），2）产品结构变化。

13. 期间费用率为21.49%，同比+2.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.33%/5.68%/-0.05%/3.53%，同比变动-0.30pct/+1.85pct/-0.09pct/+0.82pct。

14. 费用方面增加系1）超额业绩奖励和股份支付费用预估780多万，2）山姆应收款计提坏账准备300+万，3）河南水灾损失200+万.盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.63、2.24、2.93元，对应PE分别为89X、64X、49X，维持“买入”评级。

15. 风险提示：市场拓展不及预期；产能释放不及预期。