“摘要:注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。百克生物水痘疫苗接种受影响,鼻喷流感疫苗批签发进展符合预期。前三季度百克生物收入9.45亿元(-13%),实现净利润2.33亿元(-32%),其中Q3收入3.63亿元(-25)、净利润0.95亿元(-42%),预计Q3水痘疫苗接种工作仍受新冠。” 1. 事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入82.39亿元(+28.75%)、归母净利润31.47亿元(+39.25%)、扣非后归母净利润31.60亿元(+43.07%);单三季度实现收入32.76亿元(+31.97%)、归母净利润12.24亿元(+28.78%)、扣非后归母净利润12.38亿元(+31.46%)。 2. 整体业绩符合预期。 3. 散发疫情不改生长激素高增速,金赛净利率维持高位。 4. 前三季度金赛实现61.61亿元(+45%)、净利润30.42亿元(+53%),其中Q3收入23.73亿元(+38%)、净利润11.83亿元(+38%)。 5. 得益于上半年优异的新患入组,三季度收入端维持快速放量态势;根据草根调研预计金赛三季度新患入组仍有受各地散发疫情影响,全年我们仍维持此前新患增速同比约50%的预期。 6. Q3金赛净利率达到49.85%,维持在50%左右水平。 7. 短期来看广东省联采P1价格仅需低于做高申报价格即可保证70%份额,1)预计降价压力较小;2)对公司业绩影响有限。 8. 长期关注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。 9. 百克生物水痘疫苗接种受影响,鼻喷流感疫苗批签发进展符合预期。 10. 前三季度百克生物收入9.45亿元(-13%),实现净利润2.33亿元(-32%),其中Q3收入3.63亿元(-25)、净利润0.95亿元(-42%),预计Q3水痘疫苗接种工作仍受新冠疫苗集中接种、各地疾控中心接种资源紧张的影响。 11. 鼻喷流感疫苗方面,根据中检所批签发记录截止目前已有25批次批签发,根据过往每批次数量测算合计约370-400万支,预期将于Q4确认大部分收入。 12. 其他子公司方面,华康药业前三季度实现收入4.68亿元(+11%)、净利润0.38亿元(+9%),其中Q3收入1.64亿元(+5%)、净利润0.15亿元(+7%),季度收入利润企稳;高新地产前三季度实现收入6.36亿元(+1%)、净利润0.79亿元(-37%),其中Q3收入3.66亿元(+205%)、净利润0.42亿元(+91%),地产业务有所回暖。 13. 前三季度毛利率大体持平,销售费用持续改善。 14. 前三季度整体毛利率为86.71%,同比略有提升,其中Q3为84.92%。 15. 费用方面,21Q3期间费用率合计为37.15%(-2.67pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.45%(-3.97pct)/4.60%(-0.58pct)/6.90%(+1.98pct)/-0.80%(-0.10pct),研发费用率提升主要是各临床项目的推进,其他费用率则有显著改善。 16. Q3公司整体净利率为39.91%,同比提升1.21pct。 17. 维持“买入”评级。 18. 公司是国内生长激素龙头企业,疫苗业务独具特色并即将独立上市,是稀缺“消费升级”白马企业。 19. 21年生长激素有望随着新患入组恢复快速增长而贡献较大业绩增量、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将得到进一步扩大、其他产品如金赛重组促卵泡素也将实现恢复性增长。 20. 预计21-23年归母净利润为42.29/54.33/67.79亿元,对应当前PE为26/20/16倍,维持“买入”评级。 21. 风险提示。 22. 生长激素集采招标降价风险,在研产品获批不及预期的风险,生长激素或疫苗竞争加剧的风险。
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