太平洋证券-长春高新-000661-生长激素表现稳定，百克生物有所下滑-211031

1. 事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入82.39亿元（+28.75%）、归母净利润31.47亿元（+39.25%）、扣非后归母净利润31.60亿元（+43.07%）；单三季度实现收入32.76亿元（+31.97%）、归母净利润12.24亿元（+28.78%）、扣非后归母净利润12.38亿元（+31.46%）。

2. 整体业绩符合预期。

3. 散发疫情不改生长激素高增速，金赛净利率维持高位。

4. 前三季度金赛实现61.61亿元（+45%）、净利润30.42亿元（+53%），其中Q3收入23.73亿元（+38%）、净利润11.83亿元（+38%）。

5. 得益于上半年优异的新患入组，三季度收入端维持快速放量态势；根据草根调研预计金赛三季度新患入组仍有受各地散发疫情影响，全年我们仍维持此前新患增速同比约50%的预期。

6. Q3金赛净利率达到49.85%，维持在50%左右水平。

7. 短期来看广东省联采P1价格仅需低于做高申报价格即可保证70%份额，1）预计降价压力较小；2）对公司业绩影响有限。

8. 长期关注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。

9. 百克生物水痘疫苗接种受影响，鼻喷流感疫苗批签发进展符合预期。

10. 前三季度百克生物收入9.45亿元（-13%），实现净利润2.33亿元（-32%），其中Q3收入3.63亿元（-25）、净利润0.95亿元（-42%），预计Q3水痘疫苗接种工作仍受新冠疫苗集中接种、各地疾控中心接种资源紧张的影响。

11. 鼻喷流感疫苗方面，根据中检所批签发记录截止目前已有25批次批签发，根据过往每批次数量测算合计约370-400万支，预期将于Q4确认大部分收入。

12. 其他子公司方面，华康药业前三季度实现收入4.68亿元（+11%）、净利润0.38亿元（+9%），其中Q3收入1.64亿元（+5%）、净利润0.15亿元（+7%），季度收入利润企稳；高新地产前三季度实现收入6.36亿元（+1%）、净利润0.79亿元（-37%），其中Q3收入3.66亿元（+205%）、净利润0.42亿元（+91%），地产业务有所回暖。

13. 前三季度毛利率大体持平，销售费用持续改善。

14. 前三季度整体毛利率为86.71%，同比略有提升，其中Q3为84.92%。

15. 费用方面，21Q3期间费用率合计为37.15%（-2.67pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.45%（-3.97pct）/4.60%（-0.58pct）/6.90%（+1.98pct）/-0.80%（-0.10pct），研发费用率提升主要是各临床项目的推进，其他费用率则有显著改善。

16. Q3公司整体净利率为39.91%，同比提升1.21pct。

17. 维持“买入”评级。

18. 公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并即将独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。

19. 21年生长激素有望随着新患入组恢复快速增长而贡献较大业绩增量、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将得到进一步扩大、其他产品如金赛重组促卵泡素也将实现恢复性增长。

20. 预计21-23年归母净利润为42.29/54.33/67.79亿元，对应当前PE为26/20/16倍，维持“买入”评级。

21. 风险提示。

22. 生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。