“摘要:.46亿/3.26亿/2.31亿/1.51亿/1.75亿/1.45亿,同比增长15.04%/22.21%/-1.63%/23.64%/22.33%/6.7%/37.36%,其中南京地区因疫情影响,收入出现下滑;苏南、苏中地区自2020年大举招商后,已渐入复购成长期,今年以来收入增速全省领先。” 1. 事件:21Q1-3公司营业收入53.33亿,同比增长27.18%,归母净利16.99亿,同比增长29.33%;其中,21Q3营业收入14.82亿,同比增长15.76%,归母净利润3.64亿,同比增长23.81%。 2. 点评:疫情影响营收增速,费用投入下滑释放利润端。 3. 由于公司收入主要来自于省内,且南京为省内第一大市场,7-8月南京疫情较为严重,宴席消费场景缺失,造成南京地区收入同比下滑,影响公司三季度营收增速。 4. 而产品结构升级及费用投入短期下滑使得公司在利润端表现较好。 5. 21Q3公司毛利率为78.48%,同比增加1.7pct,主要系产品结构的进一步升级及换代提价;税金及附加占比为24.7%,同比增加2.2pct,主要系公司生产运转照常,税费提前支出;销售费用率为18.42%,同比减少6.26pct,主要系三季度疫情影响公司费用投放节奏;管理费用率为4.17%,同比增加0.11pct;净利润率为24.56%,同比增加1.6pct。 6. 收入蓄水池充足,现金流健康。 7. 公司前三季度销售回款59.8亿,同比增长48.42%,其中Q3回款19.59亿,同比增长12.49%,考虑到疫情影响,公司对经销商回款较为宽松,保持良好的厂商关系。 8. 三季度末,公司预收款8.61亿,环比增加2.13亿,形成一定的蓄水池,保障四季度及明年开门红业绩的释放。 9. 21Q3公司经营性净现金流7.1亿,现金流情况健康。 10. 四开换代顺利,主要市场深耕形成复购动销。 11. (1)分产品看:21Q3,公司特A+/特A/A类/B类/C类收入分别为10.11亿/3.52亿/0.65亿/0.29亿/0.18亿,分别同比增长16.35%/17.69%/5.14%/10.33%/4.34%,出厂指导价三百元以上产品营收占比达到68.38%,同比增加0.44pct,为历史最高水平,主要系公司加快V系列布局,国缘V系联盟体成立,签约年销量500万,首批打款200万,且新四开顺利导入。 12. (2)分区域看:21Q3公司省内收入13.76亿,同比增加15.04%;省外收入1.04亿,同比增加23.67%,省外收入占比略有提升。 13. 省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别营收3.46亿/3.26亿/2.31亿/1.51亿/1.75亿/1.45亿,同比增长15.04%/22.21%/-1.63%/23.64%/22.33%/6.7%/37.36%,其中南京地区因疫情影响,收入出现下滑;苏南、苏中地区自2020年大举招商后,已渐入复购成长期,今年以来收入增速全省领先;地处苏鲁皖交界处的淮海大区随省外的扩张,同样保持较高速的增长。 14. 盈利预测与投资评级:我们认为,除去疫情影响,公司在省内市场的深耕效果逐渐显现,且在次高端价位带具有较强的消费者基础,伴随次高端的扩容和省内消费升级,公司有望进一步提高V系列在600元左右的市占率。 15. 我们预计公司2021-2023年摊薄每股收益分别为1.59元、1.99元、2.42元,维持对公司的“买入”评级。 16. 风险因素:省内竞争升级;省外市场开拓不及预期。
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