“摘要:升,疫情影响致费用收缩。毛利率方面,2021Q3毛利率78.5%,同比提升1.7pcts,主要系产品结构升级影响,公司今年对国缘四开升级换代,V系列快速增长,优化了产品结构。费用率方面,2021Q3销售费用率为18.4%,同比下降6.3pcts,我们预计疫情影响下费用有所收缩和去年同期高基。” 1. 事件:公司发布2021年三季报。 2. 2021Q1-3公司实现营业总收入53.35亿元,同比27.2%,实现归母净利润16.99亿元,同比29.3%。 3. 其中,2021Q3公司实现营收14.83亿元,同比15.76%,实现归母净利润3.64亿元,同比23.82%。 4. 此外,2021Q3公司合同负债8.61亿元,环比增长2.13亿元,业绩符合市场预期。 5. V系延续高增,省内疫情影响增速。 6. 我们预计国缘系列占比继续上移至80%左右。 7. 1)分产品来看,2021Q3特A+类/特A类实现收入10.11/3.52亿元,同增16.3%/17.7%,特A+类占比68.4%,同比提升0.44pct,其中预计四开和对开维持稳健增长,高端V系列保持高速增长。 8. 2)分地区来看,Q3省内总体保持稳健增长,同增15.0%,南京大区/盐城大区受疫情影响较大,单季度增速分别为-1.6%/6.7%,其他大区同增20%以上。 9. 省外Q3营收1.04亿元,同增23.7%,增速环比有所提升,省外净增经销商52家。 10. 产品结构持续提升,疫情影响致费用收缩。 11. 毛利率方面,2021Q3毛利率78.5%,同比提升1.7pcts,主要系产品结构升级影响,公司今年对国缘四开升级换代,V系列快速增长,优化了产品结构。 12. 费用率方面,2021Q3销售费用率为18.4%,同比下降6.3pcts,我们预计疫情影响下费用有所收缩和去年同期高基数影响。 13. 此外,Q3公司营业税金率24.7%,同比提升2.2pcts。 14. 综合来看,公司Q1-3净利率31.8%,同比提升0.5pct,Q3净利率24.5%,同比提升1.6pct,仍维持良性的盈利水平。 15. 省内区域精耕不断走深,省外板块打造有序推进。 16. 公司以“发展高质量,酒缘新跨越”为总体要求,全面打响四大战役,增强了发展动能。 17. 产品端公司产品体系有望全方位升级,公司Q1针对国缘四开提价、产品换新上市,助推国缘新发展,当前动销良好,V系攻坚培育新增长极,今世缘品牌激活再创。 18. 市场端江苏省内市场广阔,苏酒双龙头有望竞合发展,省外以长三角为核心推进全国化,点状突破提高省外拓展效率。 19. 公司战略明确、战术明晰,看好公司“十四五”战略规划如期实现。 20. 盈利预测及投资建议:略调整2021-2023年归母净利润为20.12/24.63/29.13亿元(原预测值为20.7/24.9/29.6亿元),同比+28.4%/+22.4%/+18.3%,EPS分别为1.60/1.96/2.32元,当前股价对应PE为31/25/21倍,我们看好公司主力产品未来发展空间,维持68元目标价,对应2021年PE约41X,维持“买入”评级。 21. 风险提示:省内市场竞争加剧;高端产品推广不及预期。
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